美元环流，是指随着美联储释放和收缩美元，对全球资产价格产生的冲刷作用。
为什么美元可以在世界范围内产生这么大的影响呢？
一方面，从上世纪布雷顿森林体系建立开始，美元先后和黄金、石油绑定，确立了霸权地位，从那以后世界贸易结算和外汇储备均采用美元；
另一方面，美国通过宽松政策释放出的很大一部分资金都参与了国际套息交易，利用国与国之间的利息差和汇率差赚取利润，也就是从低息的美国本土，流向经济潜力大且高息的新兴市场国家，待到美元收缩的时候再回流美国，形成美元的国际化环流体系。
其中既包括货币放水、美元贬值形成的『热环流』；
也包括美债缩表、美元升值形成的『冷环流』。
接下来我们就分别来看一下两种环流具体是怎样推进的，以及对我们的生活产生了什么样的影响。
「热环流」之开闸放水
美国为了提振本国经济，大致有两种操作：一个是比较常规的「降息」，另一个是近些年比较火的「量化宽松」，也就是我们常说的QE。
1）降息
美联储的降息，是指的降低联邦基金利率，这是美国银行同业拆借市场的利率，直接影响商业银行的资金成本，因此间接的影响了整个美国银行业的利率水平。
其效果主要是降低人们存款欲望，刺激消费；同时通过降低企业借贷成本来刺激经济。这个过程也会释放出一定流动性，但是就资金的「量」来讲，远不及QE来的更直接和猛烈。
2）量化宽松
而QE的具体操作呢，就是美联储「凭空」，「定量」的“生成”一笔钱，去从各大银行购买国债以及住房抵押贷款支持证券。就像是你拿着印钞机去逛超市一样，目的不是买什么，是为了支援超市。
一方面，这个过程会增加市场对国债的需求，国债价格上升，进而收益率降低，对标国债利率的市场利率也会相应被拉低，从而降低市场的借贷成本；
另一方面，银行手中的债券被换成了现金，基础货币的供应量增加，就有更多的资本去进行货币创造，从而增加流通中的现金。
平时媒体所说的「缩表」指的就是缩减QE，即美联储通过减少购债规模来减少基础货币供应量，进而收紧流通中的货币。
「热环流」之全球传导
主动扩散
首先，当美国开启降息周期，并启动量化宽松以后，大量美元流入美国金融体系和实体经济，出现了资金供大于求的局面。
过量的资金为了获取更高收益，率先涌入了本土的股市、债市和楼市，造成美股和房价齐刷刷的往上窜。
同时，市场资金成本低，金融机构手中能持续产生收益的债券又被美联储买走换成了干巴巴的现金，这就造成了美国本土收益率下降的同时，机构手里还有大笔钱的局面。
因而很多美国的金融机构就把目光移向了海外市场。
一方面，这些资本通过「套息交易」，把钱存入利差较大的新兴市场国家赚取超额收益；
另一方面，它们通过直接投资海外市场的股票、债券、地产，或是通过成立合资公司、商业收并购、受让股权或增资的方式，投资海外建设项目。
这个过程由于过量资本的流入，凡是有增值空间的地方，就有资本来低买高卖赚差价，会相应的拉高海外资产的价格。
被动扩散
随着美联储持续降息阔表，市场上资金量充足，借贷美元的成本降到了极低的水平，（甚至趋近于0）。
这时如果在国际市场上发行美元债券，或是向美国的银行机构贷款，利率是极低的。这种低息美元对海外有融资需求的企业来说简直是无法抵挡的诱惑。
毕竟在经济向好的时期，大笔借钱→投资→获利，使赚钱的车轮尽快动起来才是王道。
就拿地产公司来说，借100亿美元，加速拿地盖楼卖房，在两位数的利润面前，1%-2%的利息就显得微不足道了。
但是需要引起注意的是，海外企业借贷美元也会引起本币的增加。
打个比方，中国某企业借了一笔100亿美元的外债，但是没法在国内直接用，需要先将其卖给银行，银行再卖给央行，最后放到了央行的外汇储备池子里。这个过程中为了维护人民币币值的稳定，（假设美元兑人民币汇率1：6），央行每借1美元就需要凭空多印6块人民币，然后把新创造的这600亿人民币交给该企业。所以外汇储备上升的同时，市面上流通的本币也增加了。
一句话来讲，就是企业用自己的信用做担保，凭空创造出了一份外汇储备和一份等值的人民币。
借贷美元的中资企业多了，国内市场上就会凭空产生很多钱，超量的货币追逐有限的资产，资产价格就会被推高。
「热环流」之负债转移
因此，企业背负美元负债会增加本币的流通量，推动资产价格的上涨；但同时，资产价格的上涨又会使得负债逐步向下游消费者转移。我们举个例子：
假设2015年的时候房价是2万一平，你买100平米要花200万。但是由于房地产价格的上涨，房价从2万变成了4万，那么100平米的房价就会从200万翻倍上涨到400万。
但是同一时间内，你的收入却没有翻倍。这就意味着要借更多的按揭抵押贷款才能够买得起房子。以前借150万就够了，现在你可能得借300万，这种资产价格增速超过了收入增速，就引起了个人的负债率大幅上涨。
回顾整个过程，负债从企业端转嫁到了下游消费者，也就是老百姓的头上。
所以，美元开启『热环流』涌向全世界后，会导致各国本币的扩张，同时出现资产价格膨胀，负债增加的后果。这就好比吹泡泡的过程，整个过程是相对温和的。
环流反转，冷热交替
当美元『热环流』持续进行，美联储货币政策方向不变，新的美元不断注入市场的时候，一切都没有问题，因为随处都是廉价美元，借新还旧的债务滚动得以维持。
但是当方向反转，『冷环流』启动，即美联储由降息周期转向加息周期时，全球美元将会逐渐冷却和收缩，没有新增美元涌入国际市场，同时海外资本回流美国避险，导致美元越发稀缺，出现美元荒，进而推升美元走强。而美元走强又加剧了美元回流的趋势。
同时，由于美元变得稀缺，全球背负美元债的机构需要抛售资产，去挤兑央行的美元储备来偿还美元负债。就像借美元债时会同时创造出一份外汇储备和一份等值的人民币，同理，挤兑本国外汇储备时会用大量本币去兑换美元，造成急剧的本币紧缩。
本币紧缩再叠加资本外流，一国的股市或楼市往往会因失去流动性支撑而出现恐慌性抛售，引发崩盘。
与此同时，由于债务刚性的存在，美联储加息使得美元融资成本增加（利率压力），美元走强也会使得企业要用更多的本币去兑换美元来还债（汇率压力），再叠加经济下行的影响（收入减少），一切都变得越发的困难，极易造成美元偿付性危机。
美元偿付性危机又会引发资产抛售，美元挤兑，资产价格崩盘，资本外逃等…一系列恶性连锁反应便一发不可收拾。这就好比戳破泡泡的过程，急剧而猛烈，伤害极大。
这个冬天有点冷
全球经济-寒气四溢
目前，美元在世界贸易结算体系和外汇储备货币中占比分别为41%和59%，虽有削弱但霸权依旧，人民币占比则分别为2.7%和2.9%，国际化之路依然任重道远。
综合来看，目前处于『冷环流』的阶段，不少国家在美联储采取缩紧货币政策后，为了对冲资金外流的影响，也被迫跟随美联储加息。
而就在7月27日，美联储表示将按计划从9月起加速“缩表”，同时年内至少将利率提高至3.5%。这意味着美国基础货币量收缩，在货币乘数不增加（经济需求扩张）的情况下，全球美元加速收缩的概率将增加。
“美国感冒全球吃药”，这意味着全球也将进入一个紧缩货币的政策周期，这个冬天估计会很冷。
国内风险-雷声不断
『冷环流』正当时，中资美元债偿付压力增加。
目前在国内，美元债的信用风险依然集中在地产行业，截至2022年6月30日，总计161只中资美元债违约，其中地产行业数量占比52.80%，且近3年违约规模呈现逐年递增的态势。
随着恒大、花样年、融创、龙光等大型房企美元债暴雷，中资房企信用受损，“借新还旧”的策略步履维艰。
2022年下半年中资美元债迎来还债高峰，到期总规模逾1400亿美元。同时也是交换要约债券的集中到期时间。接下来应重点关注地产企业的销售回款等情况，以衡量其违约风险。
国内经济-踌躇不定
7月底票据转贴现利率触及年内新低，表明目前信贷投放有一定压力。一般而言，在月末、年末时点，商业银行往往利用票据融资来冲高信贷规模，从而导致票据利率快速下行。
与此同时，7月31日公布的国内7月PMI（采购经理指数）数据同样大幅低于预期。
综上两点都反映了国内经济依旧需求不振，信心不足的现状。
静待复苏
从政策面来看，7月28日召开的政治局会议在1）推动宽信用，2）稳地产保交楼，3）保供稳价方面展开了部署。稳增长预计会继续发力，经济发展长期向好，但是仍然需要时间修复。
笔者认为当下我们可以做的，就是保持耐心，保持敏锐，控制仓位，静待时机。
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