未下调评级！穆迪没有“火上浇油”，法国“躲过一劫”

法国在一场高度关注的信用评级审查中暂时躲过降级。

10月23日周五，穆迪宣布维持法国Aa3评级不变，为这个深陷债务压力、政治僵局与社会动荡的欧元区第二大经济体提供了短暂喘息空间。

穆迪在声明中指出，法国多元化的经济结构与强健的公共机构支撑了现有评级，但同时将展望维持于负面，理由是政治不稳定性将持续制约财政整顿努力。

穆迪表示，Aa3评级的维持建立在法国最终通过削减赤字预算方案的基础假设之上，并预计"融资成本与社会紧张态势将在未来数月内有所缓解"。

此前市场已在相当程度上消化了降级预期，法国与德国10年期国债利差一度升至178个基点，触及欧债危机以来最高水平，法国10年期基准收益率也攀升至2002年7月以来高点5.14%。

穆迪维持评级的决定或有助于暂缓借贷成本进一步上行，但分析人士警告，鉴于财政与政治层面的深层隐患尚未解除，市场压力难以根本消散。

此次评级维持，使穆迪对法国的评级继续高于标普和惠誉一个等级。

标普与惠誉均已于2025年将法国评级下调至A+，理由是公共财政恶化与政治不稳定。

穆迪本身也在2024年底将法国从Aa2下调至Aa3，此后便将其置于负面展望之下。穆迪在本次声明中坦承：

增长放缓与赤字扩大已将法国债务负担推至高于此前预期的水平，债券收益率的上升速度同样超出预期。

与此同时，大规模社会抗议活动的爆发亦被明确点名，穆迪认为这将对财政整顿构成约束。

值得注意的是，穆迪专门声明此次结论并非正式信用评级行动，也不代表近期是否将采取评级行动的信号。

法国当前的财政状况在欧元区中尤为突出。

今年预算赤字预计将达到GDP的约5.4%，远超欧盟3%的上限及欧元区平均水平，公共债务规模接近GDP的120%。国际货币基金组织预测法国今年经济增速仅为0.4%，显著低于欧元区整体的1.1%。

债务融资结构亦放大了市场脆弱性。据欧盟数据，去年法国约55%的国债由海外投资者持有，远高于美国的31%和日本的13%。这意味着国际投资者信心的任何动摇，均可能迅速传导至借贷成本。

与此同时，社会层面的压力正在加剧。上周末，法国多座城市爆发大规模示威，超过50万人参与抗议高生活成本，部分地区演变为骚乱，公共建筑遭受冲击，商店被抢劫。当局正竭力阻止本周末再度出现类似场景。

法国总理Sébastien Lecornu已提出2027年财政法案，旨在大幅压缩支出并提高税收收入，将赤字目标控制在GDP的5%。然而由于政府在议会中不占多数，该法案前景高度不确定。

法国国民议会周五已否决了2027年社会保障预算法案的"收入"部分，将原始草案提交参议院审议，下院下周将继续就主预算法案展开辩论。与此同时，反对党在选前缺乏妥协意愿，已删除部分拟议削减措施，并追加了新的支出项目。

穆迪表示，"2027年预算进程恰逢法国多年来规模最大的社会抗议浪潮"，但其基准假设是削减赤字的预算"最终将获通过，或许以行政令方式推行"。

法国财政部长Roland Lescure对此回应称，穆迪维持评级的决定"认可了我国经济的稳健性及政府所提出预算方案的公信力"。

穆迪明确表示，法国须在2027年4月至5月总统大选之后持续推进"重大且持续的财政整顿努力"，才能令公共财政走上更稳固的轨道，并稳定届时将超过GDP 120%的债务规模。

政治层面的不确定性是市场持续关注的核心风险。

2024年提前大选产生悬峙议会后，历届政府均难以推进预算立法与财政改革。目前民调领先的极右翼领导人Marine Le Pen及左翼领导人Jean-Luc Melenchon的财政政策主张，均引发市场对未来政策方向的担忧。

RBC BlueBay资产管理公司市场策略主管Mike Bell警告，若穆迪、标普与惠誉在总统大选后齐步将法国评级下调至BBB——仅高于垃圾级一档，可能迫使设有评级下限的机构投资者被动抛售法国债券，届时局面将"真正开始变得更加难看"。

下一个关键节点是11月27日标普对法国评级的定期审查。此外，Scope评级机构本月已对法国发出降级，Morningstar DBRS亦将展望调整为负面，法国的评级压力短期内并未消除。