三星电子与SK海力士股价正深陷"盈利创纪录、估值跌谷底"的罕见背离困局。随着两家公司本周相继发布三季度完整财报——SK海力士定于28日、三星电子定于29日——市场正屏息以待，寻找股价止跌回升的催化剂。
韩国本地券商KB证券在10月26日发布的研报中指出，三星电子与SK海力士的市盈率已双双跌至约3倍，外资持股比例降至2008年金融危机以来最低水平。KB证券研究部门负责人Kim Dong-won表示，"两家公司已进入堪比历史金融危机的低估值区间，盈利与股价之间出现了极端背离。"与此同时，高盛亦于10月25日将KOSPI 12个月目标价从12000点大幅下调至9000点，但同步警告市场对半导体行业的悲观定价已严重脱离基本面。
在此背景下，财报公告日或将成为关键转折点。本周，市场不仅将检验两家公司的实际盈利成色，更聚焦于管理层能否就未来盈利可持续性、长期供货合同进展及股东回报计划作出令人信服的表态。SK海力士周一已确认，将于周三随财报同步公布股东回报措施，市场普遍预期其中将包括一笔规模达16万亿韩元（约121亿美元）的特别股息。
盈利指引创纪录，股价却重挫三成
三星电子本月初发布的初步业绩显示，2026年第三季度合并营业利润约为107.4万亿韩元，较去年同期暴增近九倍，创下公司史上首次单季营业利润突破百万亿韩元的历史纪录，亦是连续第四个季度刷新历史高点。证券公司对SK海力士三季度的预测均值为营业利润76.96万亿韩元，两家公司合计单季营业利润将超过184万亿韩元，相当于去年全年合计约90万亿韩元的两倍有余。
驱动力主要来自内存芯片业务。AI基础设施投资热潮推动高带宽内存（HBM）需求持续爆发，传统DRAM及NAND芯片供应偏紧同步推高价格，令两家公司的芯片部门盈利大幅扩张。
然而，市场对这份"已预告的强劲业绩"几乎无动于衷。过去约一个月内，两家公司股价均累计下挫约30%，令逾1100万名散户股东——其中三星电子持股人约797万、SK海力士约346万——深陷套牢之苦。截至发稿，三星电子报213000韩元，较前一交易日下跌0.93%；SK海力士报128万韩元，微涨0.23%，早盘最高触及131.5万韩元。
估值跌至金融危机水平，外资持续流出
KB证券的估值分析揭示出这一背离的极端程度。三星电子与SK海力士当前市盈率均已降至约3倍，外资持股比例亦跌至2008年金融危机以来最低——三星电子为46.1%，SK海力士为48.8%，均远低于历史峰值（三星电子2001年峰值为59.7%，SK海力士2024年峰值为54.7%）。
高盛的数据则从更宏观的维度印证了这一判断。据彭博汇编数据，KOSPI 12个月远期市盈率已跌至约4倍，较历史均值低3个标准差，为2006年以来18个万亿美元级市场中从未出现的极端低位，估值约为印尼雅加达综合指数（8倍市盈率）的一半。高盛明确表示，"市场正在定价一个过度悲观的基本面前景"，并认为当前半导体估值已隐含2027年盈利暴跌65%的极端预期，严重偏离基本面。
KB证券将外资持续撤离归因于年初以来AI投资回报率争议持续发酵，进而演变为对AI行业资金压力及资本支出削减可能性的担忧，导致外资流入与投资者情绪双双冻结。
未来两年盈利"已基本锁定"，AI担忧或已见顶
面对市场悲观情绪，KB证券给出了与之截然相反的中长期判断。该券商预测，三星电子与SK海力士2026年至2027年的合计营业利润将达1571万亿韩元，约为2000年至2025年这26年间合计748万亿韩元的2.1倍。其中，2027年三星电子营业利润预计为555万亿韩元，SK海力士为389万亿韩元，分别同比增长51%与50%。
KB证券判断，明年的盈利增长在很大程度上已成定局。其估计，两家公司明年计划生产的内存芯片中，已有70%至80%通过与全球大型科技公司签订的五年期长期供货协议（LTA）锁定买家。市场预测，明年HBM的平均售价将较今年上涨121%。
与此同时，KB证券认为市场情绪正悄然转向。此前对AI行业持怀疑态度的Citadel首席执行官Ken Griffin已转趋乐观；英伟达首席执行官Jensen Huang则淡化了2029年内存供应过剩的可能性。KB证券据此判断，AI行业的担忧已过峰值，进入逐步缓解阶段。
财报周的两大看点：前景指引与股东回报
市场对本周财报的关注，已超越三季度业绩本身，核心在于管理层的两项表态。
前景指引方面，投资者高度期待两家公司就HBM4（第六代HBM）供货进展、HBM4E（第七代）量产准备，以及长期供货合同的规模与占比等关键信息作出说明。三星电子在二季度财报中曾披露已与五家主要数据中心客户签署LTA合同，SK海力士则宣布与约10家机构完成多年期合同谈判。此次市场将重点审视合同覆盖比例是否进一步提升，以及2028年后内存供应增加期间，稳定盈利的可维持性。
股东回报方面，两家公司均面临新一轮股价提振动力的迫切需求。三星电子此前宣布的900亿至1100亿韩元回购计划已告一段落，三季度约30万亿韩元现金股息计划将于本月底执行，但其余回报方式与规模预计要到明年1月才会最终敲定——市场期待管理层在本次财报中就剩余资金的运用方向有所表态。
SK海力士方面，此前宣布的40万亿韩元回购计划已完成，市场期待追加回报措施。据韩国《东亚日报》援引投行知情人士报道，SK海力士出售铠侠（Kioxia）持股所获净利约达20万亿韩元，拟以其中约八成即16万亿韩元派发特别股息。据路透社报道，SK海力士已向证券交易所运营商确认正"审议各种股东回报措施"，并计划于周三财报公布时一并披露。这一消息令SK海力士股价在周一逆市一度上涨超过2%。Kim Dong-won表示，"盈利改善的可持续性与股东回报的扩大，预计将是推动股价重估的核心催化剂。"
Comments