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美银“打脸”美联储：哪有什么“暂时性”通胀？

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1、劳动力短缺将在秋季消失，届时失业福利将减少，儿童保育更好找，对于在工作岗位上感染新冠病毒的担忧也将减退；\n\n\n 2、商品生产的瓶颈是由特殊的冲击造成的。随着生产回暖，需求从商品转向服务，瓶颈就将逐渐消失；\n\n\n 3、随着过去供应中断的影响消退，劳动力短缺出现缓解以及商品需求增长减速，贸易瓶颈也将得到缓解；\n\n\n 4、价格纯粹是暂时性上涨，而且是针对了特定行业。随着供应回升，涨势也将消退；\n\n\n 5、从定义出发，价格通胀的任一方面都是暂时性走高，因为产出缺口仍旧存在，而持续的价格压力则需要缺口消失；\n\n\n 6、薪资上涨主要出现在工资较低的工作当中。这是一件好事，因为这有助于缩小收入差距；\n\n\n 7、近年来，薪资水平和物价通胀之间的联系有所减弱。我们仍旧应该庆祝，而非哀叹工资上涨；\n\n\n 8、从定义出发，薪资增速的任一方面都是暂时性增长，因为失业率仍旧太高，无法产生持续的薪资压力；\n\n\n 9、密歇根大学通胀预期指数已经飙升，但这是对显而易见的食物和能源价格上涨的过度反应；当这两大价格走低时，通胀预期也会消退；\n\n\n 10、从历史上看，只有在实际通胀持续高企一段时间之后，通胀预期才会走高；最近的上涨一定是侥幸；\n\n\n 11、盈亏平衡通胀率只是温和上升，如果真的存在问题，债市会告诉我们一切；\n\n\n 12、忽略那些有关通胀预期的粗略调查，对专业经济学家的调查仍旧认为，长期来看，通胀将达到美联储的目标。\n\n美国银行还指出，最重要的一点在于，市场相信“不要担心通胀过高，因为美联储可以竭尽所能地加息，以此来冷却通胀”。\n对此，金融博客Zero Hedge直接讽刺道：美联储行得很，不仅可以用加息来冷却通胀，还可以让宝贝美股在15分钟之内就崩盘呢。\n不过值得注意的是，市场的上述观点，多多少少都还算有一些道理。那么，美国银行在担心什么？\nMeyer认为，若将近期所有的通胀问题均视为“暂时出现”，这并不合情理。最关键的地方是，这些“暂时性”压力可能会持续好几个月，并可能成为通胀心理学当中的固有因素。\n她还称，考虑到美国货币和财政当局已经用言语和行动表明，他们希望未来几年经济过热、通胀走高，上述可能性就变得非常之大。\n对于“美联储可以轻易把高通胀的潘多拉魔盒关上”的说法，美国银行也并不认同：\n\n 近几十年来，我们从未有过持续的高通胀。\n 但历史表明，一旦通胀走高，就很难在不引发经济衰退的情况下加以控制。\n\n此外，美联储已经承诺，加息将比常态情况下来得更晚，且只有当他们相信更高的通胀已经根植于美国经济之中时才会加息。\n这也就意味着，美联储当前的政策策略使得加息变得愈发困难，但如果有意外发生，加息信号来得比美联储目前的暗示还要早，那么对于市场而言，一切就已经太晚了。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":799,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":181084108,"gmtCreate":1623367518004,"gmtModify":1704201651560,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/181084108","repostId":"1179767026","repostType":4,"repost":{"id":"1179767026","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623361009,"share":"https://ttm.financial/m/news/1179767026?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-11 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referrerpolicy=\"no-referrer\">公司同时递交了招股说明书，拟出售多达500万股普通股。招股书称，公司财务状况或经营状况没有发生任何可以解释价格波动或股票交易量的重大变化。导致股价不稳定的部分原因是证券分析师或其他第三方的评论，包括博客、文章、留言板和社会及其他媒体上的评论。公司计划将潜在股票销售收益用于一般企业用途、投资增长计划和加强其资产负债表。</p>\n<p>此外，公司还披露了收到美国证券交易委员会(SEC)调查的信息。该公司表示：“2021年5月26日，我们收到了SEC工作人员的请求，要求我们自愿提供有关SEC对我们和其他公司证券交易活动进行调查的文件和信息。我们正在审查这一请求并制作所要求的文件，打算就此事与SEC工作人员充分合作。预计这项调查不会对我们产生不利影响。”</p>\n<p>游戏驿站(GME.US)表示已任命前亚马逊(AMZN.US)高管Matt Furlong为其新首席执行官(CEO)，另一位前亚马逊高管Mike Recupero担任首席财务官(CFO)。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>游戏驿站Q1营收超预期，计划增发多达500万股普通股</title>\n<style 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href=\"https://laohu8.com/S/GME\">游戏驿站</a>在美股收盘后公布了截至2021年5月1日的2021财年一财季财报。因计划增发及收到美国证券交易委员会的调查通知，该股在盘后交易中一度大跌超12%。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/558c37d97804f78bbd47992ec5d3a71f\" tg-width=\"696\" tg-height=\"523\" referrerpolicy=\"no-referrer\">财报显示，公司期内营收约为12.8亿美元，超过预期的11.59亿美元。净亏损约为6700万美元，预期为5000万美元。每股亏损1.01美元，市场预期亏损0.75美元，去年同期亏损2.57美元。期内公司拥有现金及现金等价物约6.95亿美元。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/0810f497f515a7937093550c88971a3f\" tg-width=\"1050\" tg-height=\"658\" referrerpolicy=\"no-referrer\">公司同时递交了招股说明书，拟出售多达500万股普通股。招股书称，公司财务状况或经营状况没有发生任何可以解释价格波动或股票交易量的重大变化。导致股价不稳定的部分原因是证券分析师或其他第三方的评论，包括博客、文章、留言板和社会及其他媒体上的评论。公司计划将潜在股票销售收益用于一般企业用途、投资增长计划和加强其资产负债表。</p>\n<p>此外，公司还披露了收到美国证券交易委员会(SEC)调查的信息。该公司表示：“2021年5月26日，我们收到了SEC工作人员的请求，要求我们自愿提供有关SEC对我们和其他公司证券交易活动进行调查的文件和信息。我们正在审查这一请求并制作所要求的文件，打算就此事与SEC工作人员充分合作。预计这项调查不会对我们产生不利影响。”</p>\n<p>游戏驿站(GME.US)表示已任命前亚马逊(AMZN.US)高管Matt Furlong为其新首席执行官(CEO)，另一位前亚马逊高管Mike Recupero担任首席财务官(CFO)。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bde7ae9d5c597eb01bbb4658f0573654","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2142460248","content_text":"美东时间6月9日周三美股盘后，游戏驿站在美股收盘后公布了截至2021年5月1日的2021财年一财季财报。因计划增发及收到美国证券交易委员会的调查通知，该股在盘后交易中一度大跌超12%。财报显示，公司期内营收约为12.8亿美元，超过预期的11.59亿美元。净亏损约为6700万美元，预期为5000万美元。每股亏损1.01美元，市场预期亏损0.75美元，去年同期亏损2.57美元。期内公司拥有现金及现金等价物约6.95亿美元。公司同时递交了招股说明书，拟出售多达500万股普通股。招股书称，公司财务状况或经营状况没有发生任何可以解释价格波动或股票交易量的重大变化。导致股价不稳定的部分原因是证券分析师或其他第三方的评论，包括博客、文章、留言板和社会及其他媒体上的评论。公司计划将潜在股票销售收益用于一般企业用途、投资增长计划和加强其资产负债表。\n此外，公司还披露了收到美国证券交易委员会(SEC)调查的信息。该公司表示：“2021年5月26日，我们收到了SEC工作人员的请求，要求我们自愿提供有关SEC对我们和其他公司证券交易活动进行调查的文件和信息。我们正在审查这一请求并制作所要求的文件，打算就此事与SEC工作人员充分合作。预计这项调查不会对我们产生不利影响。”\n游戏驿站(GME.US)表示已任命前亚马逊(AMZN.US)高管Matt Furlong为其新首席执行官(CEO)，另一位前亚马逊高管Mike Recupero担任首席财务官(CFO)。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":605,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":112303485,"gmtCreate":1622849839247,"gmtModify":1704192261175,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/112303485","repostId":"2140745244","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1011,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":110717336,"gmtCreate":1622504146425,"gmtModify":1704185116620,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/110717336","repostId":"1120605727","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":746,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":110017656,"gmtCreate":1622416984975,"gmtModify":1704183890497,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/110017656","repostId":"1173472838","repostType":4,"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":758,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":137144051,"gmtCreate":1622333116873,"gmtModify":1704183021789,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/137144051","repostId":"1153982941","repostType":4,"repost":{"id":"1153982941","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"关注中国基金报，即时获取深度理财资讯","home_visible":1,"media_name":"中国基金报","id":"6","head_image":"https://static.tigerbbs.com/13b66b3e97274759989352a7b9f80611"},"pubTimestamp":1622263733,"share":"https://ttm.financial/m/news/1153982941?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-05-29 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20:40","market":"us","language":"zh","title":"七千字深度分析：铸币权之争！美联储“豹变”","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1158977040","media":"智本社","summary":"美国5月CPI同比大涨5%，超预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高；核心CPI达3.8%，超市场预期3.5%，增速创1992年以来新高。\n但是，市场似乎对通胀高企暂时免疫，感觉美联储并没有那么","content":"<p>美国5月CPI同比大涨5%，超预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高；核心CPI达3.8%，超市场预期3.5%，增速创1992年以来新高。</p>\n<p>但是，市场似乎对通胀高企暂时免疫，感觉美联储并没有那么担心通胀。实际上，市场对美联储的恐惧远远超过通胀本身。这次，几乎所有人都在关注美联储动作（本周议息会议）。美联储堆积的股市泡沫正在盯着它，美联储推高的通胀正在盯着它，全球投资者与他国货币当局决策者正在盯着它。</p>\n<p>美联储比任何时候都更加权势滔天，毫不夸张的说，如今的全球经济是美联储计划经济。与其说和市场做交易，不如说和美联储做交易。<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>准备了5000亿美元，计划在美联储加息前买入升值资产。华尔街传奇交易员保罗·都铎·琼斯则表示，如果美联储在本周议息会议上对通胀置之不理，他将购入比特币、黄金和大宗，但剩余80%的资金，他坦言不知如何配置。</p>\n<p>全球市场在不安地等待着“紧缩恐慌”的到来。但市场很难猜透：美联储到底在等什么？美联储何时终结宽松政策？美联储想干什么？</p>\n<p>从资产负债表的角度来看，美联储已经处在历史的峰值上，以及铸币权的十字路口上。如今，美联储的资产负债表扩张到历史最高位的7.5万亿美元。美联储正面临史上最大规模的主权债务和资产泡沫风险，正面临后疫情时代的通货膨胀以及全球经济不均衡复苏的挑战。</p>\n<p>当下，美联储决策者们正在刀锋上做一场惊险的试验，他们试图改变货币政策的底层思想与规则，以彻底埋葬沃尔克和弗里德曼的政治遗产和学术遗产。如果试验失败，几乎没有人能幸免。如果试验成功，大多数也都无法逃脱。</p>\n<p>本文从铸币权的角度分析美联储“豹变”。</p>\n<p><b>本文逻辑</b></p>\n<p>一、美联储斗争</p>\n<p>二、美联储豹变</p>\n<p>三、美联储悖论</p>\n<p><b>01、美联储斗争</b></p>\n<p>这场斗争由来已久。</p>\n<p>美联储成立于1913年，最开始受制于金本位制度，美联储无法随意扩张货币，其铸币权威力尚未彰显。美国经济学家米尔顿·弗里德曼甚至认为，美联储不作为、乱作为——紧缩政策导致了大萧条的延续。</p>\n<p>1932年《银行法》赋予了美联储用政府债券做担保发行联邦储备券的权力。这意味着美联储可以通过购买政府债券的方式帮助联邦政府融资。但是，这时屈居于联邦政府之下的美联储谋求独立，一直没有大规模采购国债。</p>\n<p>1941年12月，日本偷袭珍珠港，美国对日宣战。战争导致美国国债大跌，为了维护国债价格，帮助美国政府为战争融资，美联储与美国政府达成了合作协议。美联储负责控制利率以稳定国债价格：3个月期国库券利率被固定在3.8%；1年期短期国债利率区间为7.8-9.10%；7-9年期中期利率上限为2%，10年及以上长期国债利率上限为2.5%。这个利率在战时来说是偏低的，有助于美国政府为战争融资。</p>\n<p>战时的美联储，以控制利率为目标，成为了美国政府的融资工具，但赤字货币化导致了战后通胀。二战后通胀高企，杜鲁门总统下令冻结物价，但是到1947年3月，通胀率飙升到20%。这时，美联储担心金融风险，试图摆脱联邦政府的控制，退出战时利率政策，提高利率以压低通胀率。但是，美联储调息需要联邦财政部批准。</p>\n<p>1950年6月，联邦公开市场委员会（FOMC）会议决定提高一年期利率，但被杜鲁门总统否决了。为什么？当月底，朝鲜战争爆发，杜鲁门需要美联储继续维持低利率为其提供战争融资。</p>\n<p>无奈胳膊扭不过大腿，美联储继续为联邦政府“打工”。但是，到了1951年2月，通胀率迅速飙升到9.4%。杜鲁门总统再次冻结物价和工资。他召集美联储理事开会，会上指出：“美国现在面临建国以来最大的危机，那比二战以及其他战争时候都要严峻……如果国民对国债失去了信赖的话，那事态就会非常危险。”但是，美联储主席麦凯布不答应，他以辞职相威胁：“可以按照总统的要求将利率固定，但自己会辞职。”麦凯布重申了美联储的职责，那就是管理货币数量、利率和流动性，促进经济安定。</p>\n<p>1951年3月，美联储与财政部就达成了协议，美联储不再承担维持政府债券价格的职责，从此走上独立道路。当年，财政部多次向美联储请求降低利率，均遭拒绝。这是美联储的胜利。但是，随后20多年，美联储并没有建立一套完整的操作手册，沿用了凯恩斯主义思想，维持利率与汇率价格（布雷顿森林体系）。</p>\n<p>1973年石油危机爆发，美国陷入长期滞胀危机，美联储也陷入了泥潭。不管怎么操作，美联储的政策似乎都无效。这时，美国经济学界炸开了花，其中弗里德曼提出的货币主义脱颖而出。</p>\n<p>弗里德曼认为，通胀的根源是美联储超发货币。弗里德曼说：“通货膨胀在任何地方都是货币现象。”这句话否定了通胀是成本现象、价格现象的观点，直接将责任划归给美联储。独立后的美联储缺乏明确的政策目标与操作手册，与联邦政府的关系若即若离。弗里德曼批评60年代的约翰逊政府为了实施大社会法案而大肆借债，美联储再次充当了政府的融资工具。美联储的宽松政策被认为是通胀在60年代末开始走高的直接原因。</p>\n<p>找到原因后，弗里德曼的方法也是很简单，坚决放弃利率目标，减少货币发行量（数量目标），旨在维持币值稳定。1979年沃尔克担任美联储主席，他采纳了弗里德曼的观点。<a href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统面试他时，沃尔克对总统说：“我非常重视美联储的独立性，并且要采取紧缩政策”。事实上，沃尔克做到了，他不顾所有人的反对，大幅度提高利率，通胀在1982年被压下去了。此后，沃尔克为美联储建立了一套完整的操作手册。</p>\n<p>这个操作手册大致是这样的，一半的理论基础是弗里德曼的货币主义，美联储的首要任务是控制通胀，方法包括提高利率和公开市场操作。总之，货币主义视通胀为头号敌人，主张严控货币发行量。沃尔克振聋发聩的警句是：“一点点通胀也是危险的。”</p>\n<p>1982年开始，美国进入了通胀大缓和时代。新西兰央行率先采用单一目标制，即以控制通胀率为央行的唯一目标；澳大利亚、加拿大、欧洲等央行跟随。维持币价稳定，促进货币自由，这其实逐渐向货币本质回归，逐渐向经济规律回归。这是弗里德曼的胜利和新自由主义的胜利。从此，弗里德曼的货币超发即通胀的理论，深入人心、深入民间。</p>\n<p>但是，1987年格林斯潘替代沃尔克担任美联储主席，形势开始发生微妙的变化。转折点发生在当年的“黑色星期一”，刚刚上任几周的格林斯潘遭遇股市暴跌。这是格林斯潘职业生涯的关键一仗，但也改变了他的货币理念。格林斯潘意识到，通胀不是首要威胁，他更加担忧金融的稳定性。</p>\n<p>之后，格林斯潘执掌美联储长达18年，被称为“经济沙皇”。格林斯潘不再是当初的自由主义者，当然也不是彻底的凯恩斯主义者。格林斯潘更像一个权力主义者，他没有让美联储成为联邦政府的附庸，但将美联储塑造成了权力中心。美联储成为市场上的交易员——一位权势滔天的交易员。他热衷于在通货膨胀、财政赤字和金融稳定之间“走钢丝”，尽情地发挥其驾驭术，彰显其号令天下的铸币权。1994年11月，格林斯潘突然上调利率后，弗里德曼如此批评：“格林斯潘难以压制自己要精准调节经济的欲望”。</p>\n<p>1993年斯坦福大学教授约翰·泰勒提出泰勒规则，这个规则试图让通胀、产出水平和联邦基金利率之间保持平衡。说实话，论玩弄权术、论与市场做交易，格林斯潘达化境，泰勒规则玩得溜，但最后还是玩崩了。</p>\n<p><b>02、美联储豹变</b></p>\n<p>2008年金融危机爆发后，美联储主席伯南克修订泰勒规则，将潜在通胀目标由2%提升至2.5%，更加倾向于就业目标。但是，美国经济进入了一次深度衰退，失业率长期居高不下。这时就有了伊文思规则。芝加哥联储主席伊文思在2011年9月提出，既在通胀预期低于3%的情况下，如果失业率仍高于7%，就保持近零利率不变。什么意思？</p>\n<p>这说明美联储逐渐将就业目标置于更重要的位置，尽管通胀目标依然重要，但一定的通胀率是可容许的。耶伦执掌美联储主席后实行了温和加息，旨在维持较低联邦基金利率以实现充分就业。</p>\n<p>2020年8月，美联储主席鲍威尔发表的《长期目标和货币政策策略声明》，彻底将充分就业置于物价稳定之前。该声明放宽了对通胀的容忍度，将通胀目标变为“平均通胀目标制”。什么意思？之前通胀目标维持在2%以内，是短期的，而只要长期维持在这个水平即可，这就默许了短期高通胀的存在。同时，就业目标的缺口评估从“就业人数对最高水平的偏离”变为“就业人数对最高水平的不足”。什么意思？美联储最大限度地追求充分就业，尽量避免各种结构性的失业与不平等。</p>\n<p>从2008年之后的每一次调整，似乎都在为应对危机做准备。但是，这个调整趋势正在改变货币政策的底层规则。</p>\n<p>2021年，美国通胀率以超市场预期的增速飙升，5月CPI远远超过之前美联储2%的目标，创下2008年以来的新高。但是，美联储似乎并不急于提前紧缩。美联储在等什么？</p>\n<p>在等就业率提升。从经济的角度来看，美联储遭遇经济不均衡复苏的掣肘，核心问题是通胀率快速上升，但失业率下降缓慢。通胀率快速上升为何没能带动就业率提升（菲利普斯曲线失灵）？</p>\n<p>我在《全球不均衡复苏的经济后果》一文中指出，全球疫苗接种和拜登救市方案造成需求动力强、供给动力弱，进而导致通胀迅速高企、就业提振缓慢。在需求端，家财政庭补贴直接促进消费增长，今年一季度，美国消费增长了7.9%，库存反而下降了3.1%。同时，美联储给市场注入流动性促使房地产投资过热。反观供给端，由于全球疫苗接种不均衡，新兴国家与美国的全球供应链没有完全恢复，大宗商品供应不足，价格上涨传递到下游，引发物价上涨。疫苗接种不均衡导致服务消费恢复缓慢，禁令尚未完全解除，直接影响了就业率提升。今年一季度，在消费部门中，耐用品消费增长9%，非耐用品消费增长3.4%，但服务消费只有1.1%。商品消费和地产投资已经恢复到了疫情爆发前的水平，但是服务消费依然还有5.7%左右的缺口。</p>\n<p>数据显示，2021年1月到4月，美国劳动力市场的“贝弗利奇曲线”（刻画失业率与职位空缺率关系的曲线）明显外移，这说明企业缺工人和工人失业同时存在。这里的原因可能有两种：一是家庭财政补贴引发暂时的主动性失业；二是疫情引发结构性的“技术性失业”。一些企业在疫情期间进行了网络化升级，部分线下岗位消失了。当然，又有一部分新的岗位诞生，今年前4个月，美国新成立的企业达185万个，创下了过去十年同期新高。但是，原来的部分劳动力需要重新谋求新的岗位，而劳动力的重新配置需要时间。</p>\n<p>从政治角度来看，拜登及民主党，作为左派政党，通胀率带来的政治压力远远弱于就业率。</p>\n<p>拜登政府通过1.9万亿美元财政刺激法案时，所有人都已经预料到通胀高企的结果。该法案规定，在2021年9月之前，收入低于75000美元的居民将收到1400美元的支票，失业人士每周可以得到300美元的补贴。这是民主党与拜登第一票仓的货币盛宴，拜登获得了选民支持，第一票仓拿到了真金白银，自然对通胀的怨言要小一些。</p>\n<p>再看就业，就业一直是美国政党追逐的首要目标，因为就业几乎等同于选票。作为左派政党，拜登政府更依赖于就业来提升支持率。拜登政府推动《提高工资法案2021》出台，试图提高最低工资来提振就业。但是，工资上涨与物价上涨存在螺旋关系。这是以牺牲通胀的方式保就业，但效果未必理想。</p>\n<p>问题是，美联储为何也将就业视为首要目标？根据美国《联邦储备法》，美联储的货币政策目标有三个：充分就业、物价稳定与适度的长期利率。如今将就业率目标置于通胀率目标之前，这很可能是美联储货币政策史上的一个转折点。要知道，从80年代开始，美联储一直将通胀率视为货币政策的首要目标。如今的美联储主席鲍威尔正在改变这一货币操守。美联储为什么这么做？</p>\n<p>表面上看是基于经济的考虑，美联储试图用一次大通胀来应对疫情危机和提振就业，促使经济相对均衡复苏。因为就业不振的经济复苏是假复苏。但是，政治或许是更为底层的原因——彻底统治铸币权。</p>\n<p>最近几十年，民间的货币思想与货币当局的思想产生了严重的背离。在全球范围内，弗里德曼的货币主义在民间广受认可。如今，任何一个没有经过专业经济学训练的人都明白，只要货币超发定然会爆发通胀，不是物价上涨，就是股价、房价上涨，外加债务膨胀。但是，在全球货币当局内，货币主义几乎荡然无存。美联储以及全球主要央行在2008年后大肆发行货币，对通胀的警示我行我素。这是为什么？</p>\n<p><b>03、美联储悖论</b></p>\n<p>其实，格林斯潘下台后，全球主要央行的铸币权均被凯恩斯主义的门徒所把持。我们知道，萨缪尔森是凯恩斯主义的集大成者，他创建了麻省理工学院研究生部，开创了麻省理工学派。70年代滞胀危机爆发后，弗里德曼开始压制着萨缪尔森，货币主义在80年代成为主流货币思想。但是，萨缪尔森桃李满天下，麻省理工学派负责向全球央行输送行长。如今，全球90%的央行行长均为新凯恩斯主义者。前美联储副主席费希尔，被称为“央行之父”。他曾是麻省理工学院经济系主任，后来分别担任了以色列行长、世界银行首席经济学家及美联储副主席。前美联储主席伯南克、前欧洲央行行长和前意大利央行行长马里奥·德拉吉，均出自麻省理工经济系。</p>\n<p>新凯恩斯主义者掌握全球主要央行的铸币权，借助2008年金融危机彻底清除了沃尔克在美联储的政治遗产。如今，他们分散而流行的理论，如明斯基的金融不稳定理论、科纳普国家货币理论、英尼斯的内生货币理论、勒纳的功能财政理论、兰德尔的现代货币理论，正在试图彻底埋葬弗里德曼的学术遗产。</p>\n<p>他们重新解释了货币，重新解释了70年代大通胀。新凯恩斯主义者认为，70年代大通胀并不是由弗里德曼所言的货币超发导致的，而是货币信用资产崩盘引发的。简单来说就是，特里芬难题导致布雷顿森林体系在1971年崩溃，美元失去了黄金锚，信用资产大缩水，货币价格坍塌。所以，整个70年代，不论美联储怎样操作都无法避免美元贬值。这个过程是美元重新寻锚的过程，也是重建信用体系的过程——信用货币。其实，这两种原因都有，但美元信用坍塌的解释更加充分。到80年代，沃尔克控制通胀，缩减货币量很重要，但更关键是重建了美元的信用体系。</p>\n<p>但是，糟糕的是，他们从这个原因出发推导出一系列新的货币理论，其中最极端的是现代货币理论。他们没有那么担心通货膨胀和货币超发，不要求严格遵守货币发行纪律；认为只要货币信用资产不崩盘，大通胀不会爆发。美联储充当“最后贷款人”，负责给政府财政融资，财政融资的目的是促进充分就业。如此，央行和政府合二为一，货币与债券合二为一，共同促进充分就业。</p>\n<p>再看2008年之后的美联储，他们没有那么担心通胀，放松了对通胀的警惕。他们更关心美元的信用资产——美债，在他们看来，决定大通胀的不是货币超发，而是美债信用崩盘。如此给央行留下巨大的操作空间：只要美债信用稳定，美联储持续印钱，即便通胀短期高企，他们也不担心。</p>\n<p>到这里，我们回顾一下：从70年代开始，弗里德曼的货币主义占据货币思想主流，思想渊源是货币超发引发通胀，因此沃尔克严控货币数量，美联储以控制通胀为首要目标。如今，新凯恩斯主义重新主导全球主要央行，思想渊源是货币信用资产崩盘引发大通胀，只要美债信用稳定，可继续印钱和发债，可容忍短期通胀，支持充分就业，服务于选票政治。</p>\n<p>美联储正在做一场惊险的试验，试图从央行权力与学术思想两个方面彻底埋葬沃尔克与弗里德曼的遗产。而这场试验就是当下——全球后疫情时代高债务、高泡沫、高通胀中的货币抉择。这就是美联储的“豹变”——铸币权政治化。</p>\n<p>这注定是一场惊险的豪赌。但是，问题出在哪里？</p>\n<p>现行的货币制度存在一种悖论，索性称之为“美联储悖论”。</p>\n<p>这个悖论的根本是人为垄断的法币体系。在法币体系下，货币当局是公共部门，又是市场主体。公共部门参与自由市场，成为货币供应最为重要的主体。现在的央行，既是公共部门，又是市场主体，二者经常“打架”。</p>\n<p>“打架”最经典的表现是格里斯潘式语言，也叫美联储式语言。格里斯潘长时间担任美联储主席说话形成了一种风格：模棱两可、扑朔迷离。格林斯潘有句名言：“如果你们认为确切地理解了我讲话的意思，那么，你们肯定是误解了我的意思。”</p>\n<p>问题来了。美联储，作为一个公共部门，必须对外信息公开，货币扩张还是紧缩，提高利率还是降低利率，必须对公众和市场说清楚，不能隐瞒和撒谎。如果美国的公共部门对公众隐瞒或撒谎，这是非常严重的政治事件。但是，美联储又是市场主体，市场主体的特点是不能完全公开信息，因为信息权是相互博弈与自由竞争的重要筹码。美联储不能打明牌，不能让市场完全猜透政策意图。这就是说，美联储必须像企业一样，在自由市场上与企业、个人做博弈、做斗争、做躲猫猫的游戏。</p>\n<p>作为市场主体，美联储的目标应该在市场上逐利；但是，作为公共部门，美联储不能以利润为目标，不得不追求公共目标。公共目标是什么？保就业，保民生，保政府债务，保楼市和股市（公民资产）……这显然背离了货币的本质——市场交易信用的解决方案，而不是公共用品。</p>\n<p>即便美联储作为公共部门，我们也需要思考公共部门的权力与责任边界。1997年，经济学家哈特、施莱佛和维什尼共同在《经济学季刊》上发表了一篇开创性的论文，讨论“政府的适当范围”。借此我们思考：货币当局的权力与责任边界在哪里？其宗旨是什么？在货币当局的“适当范围”内，在这种法币制度悖论下，弗里德曼和格林斯潘已经做到了极致——前者足够克制，后者灵活用权。</p>\n<p>弗里德曼有没有问题？</p>\n<p>弗里德曼当然有问题。他的货币数量目标在投资银行时代不太容易执行。弗里德曼最大的问题是坚持法币垄断制度，人为发行和调节货币。这就无法摆脱美联储悖论。</p>\n<p>客观上说，在法币垄断制度上，弗里德曼在理论上做到了极致——干预最少、操作最简单、严控货币发行量。他回归并且接近货币本质，主张浮动汇率和利率自由化，能自由化的都让它自由化了。唯一没有自由化的是央行发行基础货币，弗里德曼的办法是机械式发行，按照GDP增速的固定比例发行，最大限度的降低人为干预形成超发，促使货币价值稳定。这是一种侮辱人类智商的方法，但又是法币垄断制度下约束铸币权简单粗暴的办法。</p>\n<p>格林斯潘有没有问题？</p>\n<p>格林斯潘当然有问题，他在2001年互联网危机后“演砸”了，用一场楼市泡沫危机替代纳斯达克泡沫危机（克鲁格曼语）。格林斯潘最大的问题在于将美联储至于市场交易的中心位置，过度强化美联储的控制权，将美联储塑造成了一把重剑。以至于，后来人手握重剑，胡乱杀伐。</p>\n<p>客观上说，格林斯潘对市场的驾驭与人心的掌控，已炉火纯青。在权力主义体系下，格林斯潘做到了极致，利用美联储的金权维持了18年的平衡术——债务、通胀、就业与金融稳定。格林斯潘执掌的美联储，是个权势滔天的交易员，但它没有彻底政治化。</p>\n<p>从沃尔克时代到格林斯潘时代，不论弗里德曼的货币主义还是格林斯潘的权力主义，美联储并未完全“失控”。数据显示，从1980年到金融危机前夕，美联储的资产负债表扩张相对稳定，增速比经济增速略高一些，绝对规模从1600亿美元增加到9000亿美元。这个增速基本上符合弗里德曼机械式供应货币增速以及温和式通胀理论，当然其更多是格林斯潘纵横捭阖的结果。</p>\n<p>美联储真正“失控”始于2008年金融危机。美联储主席伯南克开启量化宽松后，美联储的资产负债表迅速扩张到4.5万亿美元。此后十年，该表很好地诠释了中文成语：覆水难收。2020年大疫之年，美联储的总资产扩张到7.5万亿美元，创下了历史性高位。</p>\n<p>如今，美联储成为市场交易的中心，它的周围是美联储一手买起来的股票泡沫、房地产泡沫、债务泡沫、大宗泡沫和物价泡沫。每个交易者其实是在与美联储做交易。</p>\n<p>沃尔克刚担任美联储主席时说过一句话:“有时候，你不得不与魔鬼做交易。”他的继任者格林斯潘热衷于与魔鬼做交易，且长达18年之久。而如今的美联储，才是真正的魔鬼。这是美联储豹变的结果。</p>\n<p>所以，在沃尔克和格里斯潘之后，美联储的政治精英手握重剑迅速滑向了公地悲剧和政治堡垒。美联储目标从弗里德曼时代的维护币值稳定（通胀率）转向就业率、金融稳定以及政治化。美联储很自然就从“最后贷款人”演变为“最后的买家”，最终“豹变”成为政治堡垒。</p>\n<p>当下，美联储的政治精英们正在给这个政治堡垒加上一个完美的顶盖——币权统治思想。在后疫情时代，如果美联储在高债务、高泡沫、高通胀下成功达成了充分就业，同时又遏制了通胀，那么，弗里德曼的货币主义及沃尔克主义则将彻底退出历史舞台。美联储将迎来一场“完美”的胜利——从学术思想、货币权力到政治势力形成全面统治。</p>\n<p>但是，这股政治力量正在触发第二次“尼克松冲击”，美元将来可能需要二次寻锚。不过，美元依然会是超级货币，只要美国还是唯一的超级大国。但这绝对不是美联储政治精英们及其货币理论的胜利，他们能够如此挥霍与任性，是因为美国的家底足够雄厚。</p>\n<p>货币的未来之路不是货币主义，而是自由货币，但货币政治化与之南辕北辙。自由货币，可查看《全球经济正通往计划之路》，也可参考学习智本社课程《货币经济学》。最后，本文所论及美联储的问题，无关他国的好与坏。</p>","source":"lsy1571708360699","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>七千字深度分析：铸币权之争！美联储“豹变”</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/i6EiuhnHI_tO5HoITx07dQ><strong>智本社</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>美国5月CPI同比大涨5%，超预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高；核心CPI达3.8%，超市场预期3.5%，增速创1992年以来新高。\n但是，市场似乎对通胀高企暂时免疫，感觉美联储并没有那么担心通胀。实际上，市场对美联储的恐惧远远超过通胀本身。这次，几乎所有人都在关注美联储动作（本周议息会议）。美联储堆积的股市泡沫正在盯着它，美联储推高的通胀正在盯着它，全球投资者与他国货币当局决策者正在...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/i6EiuhnHI_tO5HoITx07dQ\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/0f9e9a265cb0e7e8cb195039b2fe24a4","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/i6EiuhnHI_tO5HoITx07dQ","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1158977040","content_text":"美国5月CPI同比大涨5%，超预期的4.7%，增速创2008年8月以来最高；核心CPI达3.8%，超市场预期3.5%，增速创1992年以来新高。\n但是，市场似乎对通胀高企暂时免疫，感觉美联储并没有那么担心通胀。实际上，市场对美联储的恐惧远远超过通胀本身。这次，几乎所有人都在关注美联储动作（本周议息会议）。美联储堆积的股市泡沫正在盯着它，美联储推高的通胀正在盯着它，全球投资者与他国货币当局决策者正在盯着它。\n美联储比任何时候都更加权势滔天，毫不夸张的说，如今的全球经济是美联储计划经济。与其说和市场做交易，不如说和美联储做交易。摩根大通准备了5000亿美元，计划在美联储加息前买入升值资产。华尔街传奇交易员保罗·都铎·琼斯则表示，如果美联储在本周议息会议上对通胀置之不理，他将购入比特币、黄金和大宗，但剩余80%的资金，他坦言不知如何配置。\n全球市场在不安地等待着“紧缩恐慌”的到来。但市场很难猜透：美联储到底在等什么？美联储何时终结宽松政策？美联储想干什么？\n从资产负债表的角度来看，美联储已经处在历史的峰值上，以及铸币权的十字路口上。如今，美联储的资产负债表扩张到历史最高位的7.5万亿美元。美联储正面临史上最大规模的主权债务和资产泡沫风险，正面临后疫情时代的通货膨胀以及全球经济不均衡复苏的挑战。\n当下，美联储决策者们正在刀锋上做一场惊险的试验，他们试图改变货币政策的底层思想与规则，以彻底埋葬沃尔克和弗里德曼的政治遗产和学术遗产。如果试验失败，几乎没有人能幸免。如果试验成功，大多数也都无法逃脱。\n本文从铸币权的角度分析美联储“豹变”。\n本文逻辑\n一、美联储斗争\n二、美联储豹变\n三、美联储悖论\n01、美联储斗争\n这场斗争由来已久。\n美联储成立于1913年，最开始受制于金本位制度，美联储无法随意扩张货币，其铸币权威力尚未彰显。美国经济学家米尔顿·弗里德曼甚至认为，美联储不作为、乱作为——紧缩政策导致了大萧条的延续。\n1932年《银行法》赋予了美联储用政府债券做担保发行联邦储备券的权力。这意味着美联储可以通过购买政府债券的方式帮助联邦政府融资。但是，这时屈居于联邦政府之下的美联储谋求独立，一直没有大规模采购国债。\n1941年12月，日本偷袭珍珠港，美国对日宣战。战争导致美国国债大跌，为了维护国债价格，帮助美国政府为战争融资，美联储与美国政府达成了合作协议。美联储负责控制利率以稳定国债价格：3个月期国库券利率被固定在3.8%；1年期短期国债利率区间为7.8-9.10%；7-9年期中期利率上限为2%，10年及以上长期国债利率上限为2.5%。这个利率在战时来说是偏低的，有助于美国政府为战争融资。\n战时的美联储，以控制利率为目标，成为了美国政府的融资工具，但赤字货币化导致了战后通胀。二战后通胀高企，杜鲁门总统下令冻结物价，但是到1947年3月，通胀率飙升到20%。这时，美联储担心金融风险，试图摆脱联邦政府的控制，退出战时利率政策，提高利率以压低通胀率。但是，美联储调息需要联邦财政部批准。\n1950年6月，联邦公开市场委员会（FOMC）会议决定提高一年期利率，但被杜鲁门总统否决了。为什么？当月底，朝鲜战争爆发，杜鲁门需要美联储继续维持低利率为其提供战争融资。\n无奈胳膊扭不过大腿，美联储继续为联邦政府“打工”。但是，到了1951年2月，通胀率迅速飙升到9.4%。杜鲁门总统再次冻结物价和工资。他召集美联储理事开会，会上指出：“美国现在面临建国以来最大的危机，那比二战以及其他战争时候都要严峻……如果国民对国债失去了信赖的话，那事态就会非常危险。”但是，美联储主席麦凯布不答应，他以辞职相威胁：“可以按照总统的要求将利率固定，但自己会辞职。”麦凯布重申了美联储的职责，那就是管理货币数量、利率和流动性，促进经济安定。\n1951年3月，美联储与财政部就达成了协议，美联储不再承担维持政府债券价格的职责，从此走上独立道路。当年，财政部多次向美联储请求降低利率，均遭拒绝。这是美联储的胜利。但是，随后20多年，美联储并没有建立一套完整的操作手册，沿用了凯恩斯主义思想，维持利率与汇率价格（布雷顿森林体系）。\n1973年石油危机爆发，美国陷入长期滞胀危机，美联储也陷入了泥潭。不管怎么操作，美联储的政策似乎都无效。这时，美国经济学界炸开了花，其中弗里德曼提出的货币主义脱颖而出。\n弗里德曼认为，通胀的根源是美联储超发货币。弗里德曼说：“通货膨胀在任何地方都是货币现象。”这句话否定了通胀是成本现象、价格现象的观点，直接将责任划归给美联储。独立后的美联储缺乏明确的政策目标与操作手册，与联邦政府的关系若即若离。弗里德曼批评60年代的约翰逊政府为了实施大社会法案而大肆借债，美联储再次充当了政府的融资工具。美联储的宽松政策被认为是通胀在60年代末开始走高的直接原因。\n找到原因后，弗里德曼的方法也是很简单，坚决放弃利率目标，减少货币发行量（数量目标），旨在维持币值稳定。1979年沃尔克担任美联储主席，他采纳了弗里德曼的观点。卡特总统面试他时，沃尔克对总统说：“我非常重视美联储的独立性，并且要采取紧缩政策”。事实上，沃尔克做到了，他不顾所有人的反对，大幅度提高利率，通胀在1982年被压下去了。此后，沃尔克为美联储建立了一套完整的操作手册。\n这个操作手册大致是这样的，一半的理论基础是弗里德曼的货币主义，美联储的首要任务是控制通胀，方法包括提高利率和公开市场操作。总之，货币主义视通胀为头号敌人，主张严控货币发行量。沃尔克振聋发聩的警句是：“一点点通胀也是危险的。”\n1982年开始，美国进入了通胀大缓和时代。新西兰央行率先采用单一目标制，即以控制通胀率为央行的唯一目标；澳大利亚、加拿大、欧洲等央行跟随。维持币价稳定，促进货币自由，这其实逐渐向货币本质回归，逐渐向经济规律回归。这是弗里德曼的胜利和新自由主义的胜利。从此，弗里德曼的货币超发即通胀的理论，深入人心、深入民间。\n但是，1987年格林斯潘替代沃尔克担任美联储主席，形势开始发生微妙的变化。转折点发生在当年的“黑色星期一”，刚刚上任几周的格林斯潘遭遇股市暴跌。这是格林斯潘职业生涯的关键一仗，但也改变了他的货币理念。格林斯潘意识到，通胀不是首要威胁，他更加担忧金融的稳定性。\n之后，格林斯潘执掌美联储长达18年，被称为“经济沙皇”。格林斯潘不再是当初的自由主义者，当然也不是彻底的凯恩斯主义者。格林斯潘更像一个权力主义者，他没有让美联储成为联邦政府的附庸，但将美联储塑造成了权力中心。美联储成为市场上的交易员——一位权势滔天的交易员。他热衷于在通货膨胀、财政赤字和金融稳定之间“走钢丝”，尽情地发挥其驾驭术，彰显其号令天下的铸币权。1994年11月，格林斯潘突然上调利率后，弗里德曼如此批评：“格林斯潘难以压制自己要精准调节经济的欲望”。\n1993年斯坦福大学教授约翰·泰勒提出泰勒规则，这个规则试图让通胀、产出水平和联邦基金利率之间保持平衡。说实话，论玩弄权术、论与市场做交易，格林斯潘达化境，泰勒规则玩得溜，但最后还是玩崩了。\n02、美联储豹变\n2008年金融危机爆发后，美联储主席伯南克修订泰勒规则，将潜在通胀目标由2%提升至2.5%，更加倾向于就业目标。但是，美国经济进入了一次深度衰退，失业率长期居高不下。这时就有了伊文思规则。芝加哥联储主席伊文思在2011年9月提出，既在通胀预期低于3%的情况下，如果失业率仍高于7%，就保持近零利率不变。什么意思？\n这说明美联储逐渐将就业目标置于更重要的位置，尽管通胀目标依然重要，但一定的通胀率是可容许的。耶伦执掌美联储主席后实行了温和加息，旨在维持较低联邦基金利率以实现充分就业。\n2020年8月，美联储主席鲍威尔发表的《长期目标和货币政策策略声明》，彻底将充分就业置于物价稳定之前。该声明放宽了对通胀的容忍度，将通胀目标变为“平均通胀目标制”。什么意思？之前通胀目标维持在2%以内，是短期的，而只要长期维持在这个水平即可，这就默许了短期高通胀的存在。同时，就业目标的缺口评估从“就业人数对最高水平的偏离”变为“就业人数对最高水平的不足”。什么意思？美联储最大限度地追求充分就业，尽量避免各种结构性的失业与不平等。\n从2008年之后的每一次调整，似乎都在为应对危机做准备。但是，这个调整趋势正在改变货币政策的底层规则。\n2021年，美国通胀率以超市场预期的增速飙升，5月CPI远远超过之前美联储2%的目标，创下2008年以来的新高。但是，美联储似乎并不急于提前紧缩。美联储在等什么？\n在等就业率提升。从经济的角度来看，美联储遭遇经济不均衡复苏的掣肘，核心问题是通胀率快速上升，但失业率下降缓慢。通胀率快速上升为何没能带动就业率提升（菲利普斯曲线失灵）？\n我在《全球不均衡复苏的经济后果》一文中指出，全球疫苗接种和拜登救市方案造成需求动力强、供给动力弱，进而导致通胀迅速高企、就业提振缓慢。在需求端，家财政庭补贴直接促进消费增长，今年一季度，美国消费增长了7.9%，库存反而下降了3.1%。同时，美联储给市场注入流动性促使房地产投资过热。反观供给端，由于全球疫苗接种不均衡，新兴国家与美国的全球供应链没有完全恢复，大宗商品供应不足，价格上涨传递到下游，引发物价上涨。疫苗接种不均衡导致服务消费恢复缓慢，禁令尚未完全解除，直接影响了就业率提升。今年一季度，在消费部门中，耐用品消费增长9%，非耐用品消费增长3.4%，但服务消费只有1.1%。商品消费和地产投资已经恢复到了疫情爆发前的水平，但是服务消费依然还有5.7%左右的缺口。\n数据显示，2021年1月到4月，美国劳动力市场的“贝弗利奇曲线”（刻画失业率与职位空缺率关系的曲线）明显外移，这说明企业缺工人和工人失业同时存在。这里的原因可能有两种：一是家庭财政补贴引发暂时的主动性失业；二是疫情引发结构性的“技术性失业”。一些企业在疫情期间进行了网络化升级，部分线下岗位消失了。当然，又有一部分新的岗位诞生，今年前4个月，美国新成立的企业达185万个，创下了过去十年同期新高。但是，原来的部分劳动力需要重新谋求新的岗位，而劳动力的重新配置需要时间。\n从政治角度来看，拜登及民主党，作为左派政党，通胀率带来的政治压力远远弱于就业率。\n拜登政府通过1.9万亿美元财政刺激法案时，所有人都已经预料到通胀高企的结果。该法案规定，在2021年9月之前，收入低于75000美元的居民将收到1400美元的支票，失业人士每周可以得到300美元的补贴。这是民主党与拜登第一票仓的货币盛宴，拜登获得了选民支持，第一票仓拿到了真金白银，自然对通胀的怨言要小一些。\n再看就业，就业一直是美国政党追逐的首要目标，因为就业几乎等同于选票。作为左派政党，拜登政府更依赖于就业来提升支持率。拜登政府推动《提高工资法案2021》出台，试图提高最低工资来提振就业。但是，工资上涨与物价上涨存在螺旋关系。这是以牺牲通胀的方式保就业，但效果未必理想。\n问题是，美联储为何也将就业视为首要目标？根据美国《联邦储备法》，美联储的货币政策目标有三个：充分就业、物价稳定与适度的长期利率。如今将就业率目标置于通胀率目标之前，这很可能是美联储货币政策史上的一个转折点。要知道，从80年代开始，美联储一直将通胀率视为货币政策的首要目标。如今的美联储主席鲍威尔正在改变这一货币操守。美联储为什么这么做？\n表面上看是基于经济的考虑，美联储试图用一次大通胀来应对疫情危机和提振就业，促使经济相对均衡复苏。因为就业不振的经济复苏是假复苏。但是，政治或许是更为底层的原因——彻底统治铸币权。\n最近几十年，民间的货币思想与货币当局的思想产生了严重的背离。在全球范围内，弗里德曼的货币主义在民间广受认可。如今，任何一个没有经过专业经济学训练的人都明白，只要货币超发定然会爆发通胀，不是物价上涨，就是股价、房价上涨，外加债务膨胀。但是，在全球货币当局内，货币主义几乎荡然无存。美联储以及全球主要央行在2008年后大肆发行货币，对通胀的警示我行我素。这是为什么？\n03、美联储悖论\n其实，格林斯潘下台后，全球主要央行的铸币权均被凯恩斯主义的门徒所把持。我们知道，萨缪尔森是凯恩斯主义的集大成者，他创建了麻省理工学院研究生部，开创了麻省理工学派。70年代滞胀危机爆发后，弗里德曼开始压制着萨缪尔森，货币主义在80年代成为主流货币思想。但是，萨缪尔森桃李满天下，麻省理工学派负责向全球央行输送行长。如今，全球90%的央行行长均为新凯恩斯主义者。前美联储副主席费希尔，被称为“央行之父”。他曾是麻省理工学院经济系主任，后来分别担任了以色列行长、世界银行首席经济学家及美联储副主席。前美联储主席伯南克、前欧洲央行行长和前意大利央行行长马里奥·德拉吉，均出自麻省理工经济系。\n新凯恩斯主义者掌握全球主要央行的铸币权，借助2008年金融危机彻底清除了沃尔克在美联储的政治遗产。如今，他们分散而流行的理论，如明斯基的金融不稳定理论、科纳普国家货币理论、英尼斯的内生货币理论、勒纳的功能财政理论、兰德尔的现代货币理论，正在试图彻底埋葬弗里德曼的学术遗产。\n他们重新解释了货币，重新解释了70年代大通胀。新凯恩斯主义者认为，70年代大通胀并不是由弗里德曼所言的货币超发导致的，而是货币信用资产崩盘引发的。简单来说就是，特里芬难题导致布雷顿森林体系在1971年崩溃，美元失去了黄金锚，信用资产大缩水，货币价格坍塌。所以，整个70年代，不论美联储怎样操作都无法避免美元贬值。这个过程是美元重新寻锚的过程，也是重建信用体系的过程——信用货币。其实，这两种原因都有，但美元信用坍塌的解释更加充分。到80年代，沃尔克控制通胀，缩减货币量很重要，但更关键是重建了美元的信用体系。\n但是，糟糕的是，他们从这个原因出发推导出一系列新的货币理论，其中最极端的是现代货币理论。他们没有那么担心通货膨胀和货币超发，不要求严格遵守货币发行纪律；认为只要货币信用资产不崩盘，大通胀不会爆发。美联储充当“最后贷款人”，负责给政府财政融资，财政融资的目的是促进充分就业。如此，央行和政府合二为一，货币与债券合二为一，共同促进充分就业。\n再看2008年之后的美联储，他们没有那么担心通胀，放松了对通胀的警惕。他们更关心美元的信用资产——美债，在他们看来，决定大通胀的不是货币超发，而是美债信用崩盘。如此给央行留下巨大的操作空间：只要美债信用稳定，美联储持续印钱，即便通胀短期高企，他们也不担心。\n到这里，我们回顾一下：从70年代开始，弗里德曼的货币主义占据货币思想主流，思想渊源是货币超发引发通胀，因此沃尔克严控货币数量，美联储以控制通胀为首要目标。如今，新凯恩斯主义重新主导全球主要央行，思想渊源是货币信用资产崩盘引发大通胀，只要美债信用稳定，可继续印钱和发债，可容忍短期通胀，支持充分就业，服务于选票政治。\n美联储正在做一场惊险的试验，试图从央行权力与学术思想两个方面彻底埋葬沃尔克与弗里德曼的遗产。而这场试验就是当下——全球后疫情时代高债务、高泡沫、高通胀中的货币抉择。这就是美联储的“豹变”——铸币权政治化。\n这注定是一场惊险的豪赌。但是，问题出在哪里？\n现行的货币制度存在一种悖论，索性称之为“美联储悖论”。\n这个悖论的根本是人为垄断的法币体系。在法币体系下，货币当局是公共部门，又是市场主体。公共部门参与自由市场，成为货币供应最为重要的主体。现在的央行，既是公共部门，又是市场主体，二者经常“打架”。\n“打架”最经典的表现是格里斯潘式语言，也叫美联储式语言。格里斯潘长时间担任美联储主席说话形成了一种风格：模棱两可、扑朔迷离。格林斯潘有句名言：“如果你们认为确切地理解了我讲话的意思，那么，你们肯定是误解了我的意思。”\n问题来了。美联储，作为一个公共部门，必须对外信息公开，货币扩张还是紧缩，提高利率还是降低利率，必须对公众和市场说清楚，不能隐瞒和撒谎。如果美国的公共部门对公众隐瞒或撒谎，这是非常严重的政治事件。但是，美联储又是市场主体，市场主体的特点是不能完全公开信息，因为信息权是相互博弈与自由竞争的重要筹码。美联储不能打明牌，不能让市场完全猜透政策意图。这就是说，美联储必须像企业一样，在自由市场上与企业、个人做博弈、做斗争、做躲猫猫的游戏。\n作为市场主体，美联储的目标应该在市场上逐利；但是，作为公共部门，美联储不能以利润为目标，不得不追求公共目标。公共目标是什么？保就业，保民生，保政府债务，保楼市和股市（公民资产）……这显然背离了货币的本质——市场交易信用的解决方案，而不是公共用品。\n即便美联储作为公共部门，我们也需要思考公共部门的权力与责任边界。1997年，经济学家哈特、施莱佛和维什尼共同在《经济学季刊》上发表了一篇开创性的论文，讨论“政府的适当范围”。借此我们思考：货币当局的权力与责任边界在哪里？其宗旨是什么？在货币当局的“适当范围”内，在这种法币制度悖论下，弗里德曼和格林斯潘已经做到了极致——前者足够克制，后者灵活用权。\n弗里德曼有没有问题？\n弗里德曼当然有问题。他的货币数量目标在投资银行时代不太容易执行。弗里德曼最大的问题是坚持法币垄断制度，人为发行和调节货币。这就无法摆脱美联储悖论。\n客观上说，在法币垄断制度上，弗里德曼在理论上做到了极致——干预最少、操作最简单、严控货币发行量。他回归并且接近货币本质，主张浮动汇率和利率自由化，能自由化的都让它自由化了。唯一没有自由化的是央行发行基础货币，弗里德曼的办法是机械式发行，按照GDP增速的固定比例发行，最大限度的降低人为干预形成超发，促使货币价值稳定。这是一种侮辱人类智商的方法，但又是法币垄断制度下约束铸币权简单粗暴的办法。\n格林斯潘有没有问题？\n格林斯潘当然有问题，他在2001年互联网危机后“演砸”了，用一场楼市泡沫危机替代纳斯达克泡沫危机（克鲁格曼语）。格林斯潘最大的问题在于将美联储至于市场交易的中心位置，过度强化美联储的控制权，将美联储塑造成了一把重剑。以至于，后来人手握重剑，胡乱杀伐。\n客观上说，格林斯潘对市场的驾驭与人心的掌控，已炉火纯青。在权力主义体系下，格林斯潘做到了极致，利用美联储的金权维持了18年的平衡术——债务、通胀、就业与金融稳定。格林斯潘执掌的美联储，是个权势滔天的交易员，但它没有彻底政治化。\n从沃尔克时代到格林斯潘时代，不论弗里德曼的货币主义还是格林斯潘的权力主义，美联储并未完全“失控”。数据显示，从1980年到金融危机前夕，美联储的资产负债表扩张相对稳定，增速比经济增速略高一些，绝对规模从1600亿美元增加到9000亿美元。这个增速基本上符合弗里德曼机械式供应货币增速以及温和式通胀理论，当然其更多是格林斯潘纵横捭阖的结果。\n美联储真正“失控”始于2008年金融危机。美联储主席伯南克开启量化宽松后，美联储的资产负债表迅速扩张到4.5万亿美元。此后十年，该表很好地诠释了中文成语：覆水难收。2020年大疫之年，美联储的总资产扩张到7.5万亿美元，创下了历史性高位。\n如今，美联储成为市场交易的中心，它的周围是美联储一手买起来的股票泡沫、房地产泡沫、债务泡沫、大宗泡沫和物价泡沫。每个交易者其实是在与美联储做交易。\n沃尔克刚担任美联储主席时说过一句话:“有时候，你不得不与魔鬼做交易。”他的继任者格林斯潘热衷于与魔鬼做交易，且长达18年之久。而如今的美联储，才是真正的魔鬼。这是美联储豹变的结果。\n所以，在沃尔克和格里斯潘之后，美联储的政治精英手握重剑迅速滑向了公地悲剧和政治堡垒。美联储目标从弗里德曼时代的维护币值稳定（通胀率）转向就业率、金融稳定以及政治化。美联储很自然就从“最后贷款人”演变为“最后的买家”，最终“豹变”成为政治堡垒。\n当下，美联储的政治精英们正在给这个政治堡垒加上一个完美的顶盖——币权统治思想。在后疫情时代，如果美联储在高债务、高泡沫、高通胀下成功达成了充分就业，同时又遏制了通胀，那么，弗里德曼的货币主义及沃尔克主义则将彻底退出历史舞台。美联储将迎来一场“完美”的胜利——从学术思想、货币权力到政治势力形成全面统治。\n但是，这股政治力量正在触发第二次“尼克松冲击”，美元将来可能需要二次寻锚。不过，美元依然会是超级货币，只要美国还是唯一的超级大国。但这绝对不是美联储政治精英们及其货币理论的胜利，他们能够如此挥霍与任性，是因为美国的家底足够雄厚。\n货币的未来之路不是货币主义，而是自由货币，但货币政治化与之南辕北辙。自由货币，可查看《全球经济正通往计划之路》，也可参考学习智本社课程《货币经济学》。最后，本文所论及美联储的问题，无关他国的好与坏。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":952,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":181084108,"gmtCreate":1623367518004,"gmtModify":1704201651560,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/181084108","repostId":"1179767026","repostType":4,"repost":{"id":"1179767026","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623361009,"share":"https://ttm.financial/m/news/1179767026?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-11 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05:36</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>美东时间6月10日，滴滴出行正式向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO申请，拟于纽交所或纳斯达克挂牌上市，股票代码为“DIDI”。招股书显示，截至2021年3月，滴滴在全球15个国家4000多个城市开展业务，平台全球年活跃用户达到4.93亿。</p>\n<p>招股书显示，IPO之前，滴滴创始人、CEO程维持股7%，联合创始人、总裁柳青持股1.7%。根据中概股常规的同股不同权的安排，程维柳青合计拥有超过48%的投票权，包括程维柳青在内的滴滴管理层拥有超过50%的投票权。</p>\n<p>目前国内京东、小米、拼多多等多家互联网公司都采用了AB股即同股不同权的模式，刘强东、雷军、黄峥等创始人也正是借此拥有的股份尽管没有达到绝对控股的程度，却能够牢牢地掌控住公司。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/bf210b0a9da00c82cb2c925171714e26","relate_stocks":{"DIDI":"滴滴(已退市)"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1179767026","content_text":"美东时间6月10日，滴滴出行正式向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO申请，拟于纽交所或纳斯达克挂牌上市，股票代码为“DIDI”。招股书显示，截至2021年3月，滴滴在全球15个国家4000多个城市开展业务，平台全球年活跃用户达到4.93亿。\n招股书显示，IPO之前，滴滴创始人、CEO程维持股7%，联合创始人、总裁柳青持股1.7%。根据中概股常规的同股不同权的安排，程维柳青合计拥有超过48%的投票权，包括程维柳青在内的滴滴管理层拥有超过50%的投票权。\n目前国内京东、小米、拼多多等多家互联网公司都采用了AB股即同股不同权的模式，刘强东、雷军、黄峥等创始人也正是借此拥有的股份尽管没有达到绝对控股的程度，却能够牢牢地掌控住公司。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":677,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":184208975,"gmtCreate":1623714799097,"gmtModify":1704209200673,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/184208975","repostId":"1123321973","repostType":4,"repost":{"id":"1123321973","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"中国大陆领先的金融数据、信息和软件服务企业，总部位于上海陆家嘴金融中心。","home_visible":1,"media_name":"Wind万得","id":"99","head_image":"https://static.tigerbbs.com/c71e30d1317b4a5cb20a41998e10ac68"},"pubTimestamp":1623649058,"share":"https://ttm.financial/m/news/1123321973?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-14 13:37","market":"us","language":"zh","title":"美联储要翻脸？超级央行周，市场严正以待","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1123321973","media":"Wind万得","summary":"本周迎来超级央行周，美联储等多家央行将公布利率决议。\n美国5月通胀已经高达5%，创出十三年新高，美联储本周议息会议会不会宣布缩减QE？这已成为市场焦点。\n著名经济学家任泽平近日表示，如果美联储货币政策","content":"<p>本周迎来超级央行周，美联储等多家央行将公布利率决议。</p>\n<p>美国5月通胀已经高达5%，创出十三年新高，美联储本周议息会议会不会宣布缩减QE？这已成为市场焦点。</p>\n<p>著名经济学家任泽平近日表示，<b>如果美联储货币政策正常化，或者说开始缩表、紧缩货币政策，会对全球资本市场产生压力。</b></p>\n<p><b>//&nbsp;超级央行周到来&nbsp; //</b></p>\n<p>本周，美联储、日本央行、瑞士央行等将公布利率决议。</p>\n<p><b>其中，最受关注的还是美联储。</b></p>\n<p><b>北京时间6月17日2点，美联储将公布利率决议；半小时后，美联储主席鲍威尔将举行新闻发布会。</b></p>\n<p>具体日程参见下方图表：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff5e9242d2cb24ab2f8c085ee97398fa\" tg-width=\"779\" tg-height=\"741\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/80c2ba121bcf020e5143b1c267e4b3ab\" tg-width=\"779\" tg-height=\"677\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62cc1db7d53aa8152a842b90048161e1\" 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src=\"https://static.tigerbbs.com/53c0507e13d2d924ecaefcd462dced92\" tg-width=\"989\" tg-height=\"758\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>（图片来自Wind金融终端EDB模块）</p>\n<p>与去年疫情期间的数据相比，年度通胀指标得到了提振，当时由于对许多商品和服务的需求暴跌，价格大幅下跌。市场目前预计这种所谓的基数效应将大幅推高5月和6月的通胀数据，直至秋季。</p>\n<p>据美国商务部近期公布的多项数据显示，截止4月，全美范围内的房价正在大幅飙升。</p>\n<p>标普席勒房价指数3月较2020年同期上涨13.2%，为2005年12月以来最大涨幅，包括纽约、旧金山在内的美国90%的城市房价指数均创下新高。</p>\n<p>6月月初公布的美联储“褐皮书”显示美国通胀压力进一步增加。报告显示，4月初至5月底，美国各辖区经济活动以更快速度温和扩张。各辖区普遍预计，未来几个月成本和销售价格可能继续上扬。</p>\n<p><b>//&nbsp; 通胀数据公布，市场并未恐慌&nbsp; //</b></p>\n<p>不过值得注意的是，6月11日美国通胀数据超预期，但是并没有引发市场恐慌。</p>\n<p>当天，美国三大股指集体收涨，涨幅均在1%之内；欧股涨跌不一。COMEX期金涨0.31%，报1901.3美元/盎司；国际原油期货收盘普涨，美油7月合约涨0.19%，报70.09美元/桶。伦敦基本金属涨跌不一，LME期铜跌0.85%。</p>\n<p><b>市场波动率未上升的其中一个原因是隔夜欧央行鸽派的态度，市场或认为同样现象也会发生在美联储身上。</b></p>\n<p>欧洲央行(ECB)选择不暗示何时可能开始缩减其疫情时期的刺激计划，并预计在可预见的未来，通胀仍将低于目标水平。同时欧洲央行决定继续实施刺激计划，其超低利率也保持不变。</p>\n<p><b>//&nbsp; 任泽平：警惕美联储加息缩表风险&nbsp; //</b></p>\n<p>尽管上周通胀数据公布后，市场并未出现恐慌，但是美国通胀持续走高，对新兴市场却构成实质威胁。</p>\n<p>标普全球评级新兴市场首席经济学家塔蒂亚娜·李森科表示，美国通胀和收益率上升会推高发展中国家的借贷成本，除此之外，<b>更广泛的风险是，美国经济将领先于新兴经济体，这将导致资金流出新兴市场股票和债券，最终引发货币贬值。</b></p>\n<p>标普的数据显示，18个最大的发达经济体中有15个的再融资成本比平均借贷成本低1个百分点以上。其中大多数经济体支付的利息不到1%。</p>\n<p>东吴证券首席经济学家任泽平在6月11日发布的研报中呼吁，警惕美联储加息缩表引发的风险。</p>\n<p>他表示，如果按照市场预计，10月份前后，美国的疫苗接种可能能达到70%，到年底基本接种完毕，美联储未来的缩表和资本从新市场流出的风险值得警惕。</p>\n<p>他强调，现在全球资产价格估值都很高，中国已经货币政策正常化了，<b>如果哪天美联储货币政策正常化，或者说开始缩表、紧缩货币政策，会对全球的资本市场产生压力。</b>今年二三月份美元指数短暂走强，资金从新市场流出，土耳其市场直接就崩盘了。</p>\n<p>对于三季度的经济、政策和市场展望，他提醒投资者记住三点：</p>\n<p><b>第一点，一季度是经济高点，二三季度会边际放缓。</b></p>\n<p><b>第二点，大宗商品价格最猛烈的上涨的阶段可能结束了，高点临近了。</b></p>\n<p><b>第三点，市场对货币政策收紧的预期和焦虑会缓解。</b></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美联储要翻脸？超级央行周，市场严正以待</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; 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13:37</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>本周迎来超级央行周，美联储等多家央行将公布利率决议。</p>\n<p>美国5月通胀已经高达5%，创出十三年新高，美联储本周议息会议会不会宣布缩减QE？这已成为市场焦点。</p>\n<p>著名经济学家任泽平近日表示，<b>如果美联储货币政策正常化，或者说开始缩表、紧缩货币政策，会对全球资本市场产生压力。</b></p>\n<p><b>//&nbsp;超级央行周到来&nbsp; //</b></p>\n<p>本周，美联储、日本央行、瑞士央行等将公布利率决议。</p>\n<p><b>其中，最受关注的还是美联储。</b></p>\n<p><b>北京时间6月17日2点，美联储将公布利率决议；半小时后，美联储主席鲍威尔将举行新闻发布会。</b></p>\n<p>具体日程参见下方图表：</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff5e9242d2cb24ab2f8c085ee97398fa\" tg-width=\"779\" tg-height=\"741\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/80c2ba121bcf020e5143b1c267e4b3ab\" tg-width=\"779\" tg-height=\"677\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62cc1db7d53aa8152a842b90048161e1\" tg-width=\"779\" tg-height=\"1037\" referrerpolicy=\"no-referrer\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0dd247431fbeed69ea074da3ebbc4788\" tg-width=\"779\" tg-height=\"474\" 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//</b></p>\n<p>尽管上周通胀数据公布后，市场并未出现恐慌，但是美国通胀持续走高，对新兴市场却构成实质威胁。</p>\n<p>标普全球评级新兴市场首席经济学家塔蒂亚娜·李森科表示，美国通胀和收益率上升会推高发展中国家的借贷成本，除此之外，<b>更广泛的风险是，美国经济将领先于新兴经济体，这将导致资金流出新兴市场股票和债券，最终引发货币贬值。</b></p>\n<p>标普的数据显示，18个最大的发达经济体中有15个的再融资成本比平均借贷成本低1个百分点以上。其中大多数经济体支付的利息不到1%。</p>\n<p>东吴证券首席经济学家任泽平在6月11日发布的研报中呼吁，警惕美联储加息缩表引发的风险。</p>\n<p>他表示，如果按照市场预计，10月份前后，美国的疫苗接种可能能达到70%，到年底基本接种完毕，美联储未来的缩表和资本从新市场流出的风险值得警惕。</p>\n<p>他强调，现在全球资产价格估值都很高，中国已经货币政策正常化了，<b>如果哪天美联储货币政策正常化，或者说开始缩表、紧缩货币政策，会对全球的资本市场产生压力。</b>今年二三月份美元指数短暂走强，资金从新市场流出，土耳其市场直接就崩盘了。</p>\n<p>对于三季度的经济、政策和市场展望，他提醒投资者记住三点：</p>\n<p><b>第一点，一季度是经济高点，二三季度会边际放缓。</b></p>\n<p><b>第二点，大宗商品价格最猛烈的上涨的阶段可能结束了，高点临近了。</b></p>\n<p><b>第三点，市场对货币政策收紧的预期和焦虑会缓解。</b></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/c642e2602b0226eff0cc78e1452765cc","relate_stocks":{".DJI":"道琼斯",".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ 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//\n如果美联储改变鸽派立场，通胀将是决定性因素。\n美国劳工部当地时间10日公布的数据显示，5月CPI同比升5%，创2008年8月来新高，预期升4.7%，前值升4.2%，创下近13年来最大同比增幅。\n\n（图片来自Wind金融终端EDB模块）\n与去年疫情期间的数据相比，年度通胀指标得到了提振，当时由于对许多商品和服务的需求暴跌，价格大幅下跌。市场目前预计这种所谓的基数效应将大幅推高5月和6月的通胀数据，直至秋季。\n据美国商务部近期公布的多项数据显示，截止4月，全美范围内的房价正在大幅飙升。\n标普席勒房价指数3月较2020年同期上涨13.2%，为2005年12月以来最大涨幅，包括纽约、旧金山在内的美国90%的城市房价指数均创下新高。\n6月月初公布的美联储“褐皮书”显示美国通胀压力进一步增加。报告显示，4月初至5月底，美国各辖区经济活动以更快速度温和扩张。各辖区普遍预计，未来几个月成本和销售价格可能继续上扬。\n//  通胀数据公布，市场并未恐慌  //\n不过值得注意的是，6月11日美国通胀数据超预期，但是并没有引发市场恐慌。\n当天，美国三大股指集体收涨，涨幅均在1%之内；欧股涨跌不一。COMEX期金涨0.31%，报1901.3美元/盎司；国际原油期货收盘普涨，美油7月合约涨0.19%，报70.09美元/桶。伦敦基本金属涨跌不一，LME期铜跌0.85%。\n市场波动率未上升的其中一个原因是隔夜欧央行鸽派的态度，市场或认为同样现象也会发生在美联储身上。\n欧洲央行(ECB)选择不暗示何时可能开始缩减其疫情时期的刺激计划，并预计在可预见的未来，通胀仍将低于目标水平。同时欧洲央行决定继续实施刺激计划，其超低利率也保持不变。\n//  任泽平：警惕美联储加息缩表风险  //\n尽管上周通胀数据公布后，市场并未出现恐慌，但是美国通胀持续走高，对新兴市场却构成实质威胁。\n标普全球评级新兴市场首席经济学家塔蒂亚娜·李森科表示，美国通胀和收益率上升会推高发展中国家的借贷成本，除此之外，更广泛的风险是，美国经济将领先于新兴经济体，这将导致资金流出新兴市场股票和债券，最终引发货币贬值。\n标普的数据显示，18个最大的发达经济体中有15个的再融资成本比平均借贷成本低1个百分点以上。其中大多数经济体支付的利息不到1%。\n东吴证券首席经济学家任泽平在6月11日发布的研报中呼吁，警惕美联储加息缩表引发的风险。\n他表示，如果按照市场预计，10月份前后，美国的疫苗接种可能能达到70%，到年底基本接种完毕，美联储未来的缩表和资本从新市场流出的风险值得警惕。\n他强调，现在全球资产价格估值都很高，中国已经货币政策正常化了，如果哪天美联储货币政策正常化，或者说开始缩表、紧缩货币政策，会对全球的资本市场产生压力。今年二三月份美元指数短暂走强，资金从新市场流出，土耳其市场直接就崩盘了。\n对于三季度的经济、政策和市场展望，他提醒投资者记住三点：\n第一点，一季度是经济高点，二三季度会边际放缓。\n第二点，大宗商品价格最猛烈的上涨的阶段可能结束了，高点临近了。\n第三点，市场对货币政策收紧的预期和焦虑会缓解。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":512,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":185064505,"gmtCreate":1623627652907,"gmtModify":1704207093421,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/185064505","repostId":"1159028389","repostType":4,"repost":{"id":"1159028389","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据，旨在帮助投资者理解世界，做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1623481200,"share":"https://ttm.financial/m/news/1159028389?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-12 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referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>&nbsp;老虎证券成立于2014年，在过去7年里，老虎凭借领先的技术和一站式交易体验，在2020年10月以创纪录的速度迈入百万开户客户行列。2020年，公司正式开启国际化，而此时的证券行业也处于巨变中：史无前例的全球放水以及更低的投资参与门槛促使全球年轻投资者蜂拥涌入市场。一方面，行业结构的变化让老虎证券对国际化所能打开的成长前景更有信心。另一方面，凭借前期对产品充分的打磨，老虎证券在新加坡顺利抓住此次历史机遇，登顶新加坡热门财务类应用（iOS APP Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。</p>\n<p><b>&nbsp;</b>此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。</p>\n<p>&nbsp;“券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e543653b21250deadbdd6eeff85cce65\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1527\" 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href=\"https://laohu8.com/RN?name=RNLive&amp;rndata=%7B%22liveId%22:%2216226253307800%22%7D&amp;feature=Push\" target=\"_blank\"><b>【正在直播】老虎7周年Open Day</b></a></p>\n<p>老虎证券正处于肉眼可见的变革中。</p>\n<p>&nbsp;6月12日，在老虎证券七周年Open Day现场，创始人及CEO巫天华表示公司正全力加速国际化，目标是成为世界一流科技券商。</p>\n<p>&nbsp;2021年一季度，老虎证券曾宣布将进入美国市场。巫天华透露，截止目前，美国子公司累计入金客户中非华人占比已超过一半。老虎证券的海外运营数据正在颠覆外界对其的刻板印象。</p>\n<p>&nbsp;“不少人对老虎证券的印象还停留在服务全球华人用户时期，但实际上我们的产品也已获得了很多非华人用户的认可。老虎海外的英文版本受到美国、新加坡用户的欢迎。接下来，公司会继续集中兵力提升产品和技术竞争力，加速国际化扩张。”巫天华表示，在客户增速创下新高的一季度，海外客户占据新增入金客户的半壁江山，充分展现公司国际化能力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6dc68264ed30d893af578cd794ad0851\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>&nbsp;老虎证券成立于2014年，在过去7年里，老虎凭借领先的技术和一站式交易体验，在2020年10月以创纪录的速度迈入百万开户客户行列。2020年，公司正式开启国际化，而此时的证券行业也处于巨变中：史无前例的全球放水以及更低的投资参与门槛促使全球年轻投资者蜂拥涌入市场。一方面，行业结构的变化让老虎证券对国际化所能打开的成长前景更有信心。另一方面，凭借前期对产品充分的打磨，老虎证券在新加坡顺利抓住此次历史机遇，登顶新加坡热门财务类应用（iOS APP Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。</p>\n<p><b>&nbsp;</b>此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。</p>\n<p>&nbsp;“券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e543653b21250deadbdd6eeff85cce65\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1527\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>&nbsp;从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。</p>\n<p>&nbsp;据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。</p>\n<p>&nbsp;“经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。</p>\n<p>&nbsp;对于老虎证券而言，真正的蝶变才刚刚开始。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e3c0d2fecd992af9cc610910b2e7394b\" tg-width=\"509\" tg-height=\"720\" 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Store）榜单，2021年一季度新增用户超越去年总和。\n 此前，巫天华曾在2020年三季度业绩会中表示，相信未来12-24个月内，海外客户能占到公司新增入金客户的一半以上。随着该目标比预期提早半年实现，老虎证券正在锚定更宽广的国际化赛道。\n “券商行业处于代际更替的节点，第三代科技券商终通过强大技术和组织进化力逐步取代传统券商。老虎证券一直以来旨在打造一个世界级的交易产品，通过坚持前中后台自研，不断优化用户体验。”巫天华强调，全球用户对于优质产品和服务的需求是相通的，不会拒绝全新科技生产力所带来的投资体验升级。\n\n 从发展轨迹来看，老虎证券在创业初期抓住华人地区投资者投资美港股存在痛点的市场窗口，推出新一代满足用户需求的交易平台降维进攻并成功立足市场。随着产品护城河和品牌影响力的不断提升，再加上投资散户化的大势所趋，公司将步伐迈往更大的全球市场“水到渠成”。\n 据悉，为了进一步加强资源协同以保证国际化运营效率，老虎证券已成立增长、数据和技术中台，以更好支持代码策略灵活配置保障本地化体验。\n “经过七年的沉淀，老虎作为头部互联网券商的品牌影响力和口碑、技术积累以及强大的进化力让我们具备发力更广疆域的能力。我们的愿景是成为世界一流科技券商，用科技不断为客户创造增量价值，将中国技术带向世界。”巫天华说。\n 对于老虎证券而言，真正的蝶变才刚刚开始。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":563,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":112303485,"gmtCreate":1622849839247,"gmtModify":1704192261175,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/112303485","repostId":"2140745244","repostType":4,"repost":{"id":"2140745244","kind":"highlight","pubTimestamp":1622786283,"share":"https://ttm.financial/m/news/2140745244?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-04 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href=\"https://laohu8.com/S/CRI\">卡特</a>总统上任的财政计划加剧了通胀的上行风险。此外，此间美联储首提物价稳定目标，可见联储收紧货币主因就是对抗高通胀。</p>\n<p><i><b>1983年3月美联储开始紧货币的背景：联储以打压高通胀为己任，复苏期便开始紧货币。</b></i>1983年3月时薪增速和失业率双双下行表明美国经济处于复苏期。刚刚经历过高通胀，因此美联储仍在延续偏鹰的货币政策，1982年的降息操作仅是针对经济衰退的权宜之计，衰退过后美联储仍需适度上调基准利率来保持打压高通胀的姿态。</p>\n<p><i><b>1987年1月美联储开始紧货币的背景：经济处于复苏尾声，联储为防范输入型通胀而加息。</b></i>1986年12月失业率持续走低、时薪增速刚刚触底，说明经济处于复苏尾声。产出缺口触底，通胀处于低位亦说明美国经济并未具备加息条件。该阶段美联储政策偏向紧缩，大概率与《广场协议》后防范本币持续、大幅贬值及油价大涨引发输入型通胀有关。</p>\n<p><i><b>1994年2月美联储开始紧货币的背景：经济复苏期，逆转对外投资扩张势头的诉求下美联储意外加息。</b></i>美联储加息前失业率持续回落、时薪增速仍在底部，说明美国经济仍处于复苏期。此外，通胀平稳、产出缺口仍为负值，表明经济数据尚不满足加息条件。但1991-1994年美国净对外投资占经济比重持续偏高，而历史上每轮紧货币都能逆转美国净对外投资扩张趋势，仅此我们认为此轮意外紧货币或是防止净对外投资扩张势头的加剧。</p>\n<p><i><b>1999年6月美联储开始紧货币的背景：<a href=\"https://laohu8.com/S/00662\">亚洲金融</a>危机令美联储延迟紧货币至经济过热后期。</b></i>1999年6月美国已经处于过热后期。联储曾在1997年4月有一次加息，但亚洲金融危机冲击全球市场风险偏好，1998年联储临时降息三次。亚洲金融危机并未导致美国经济衰退，联储于1999年6月重新加息也相当于是1997年甚至是1994-1995年加息周期的延续。除经济指标已达到联储目标外，1999年6月美联储重启加息周期也有防止热钱过度涌入美股的用意。</p>\n<p><i><b>2004年6月美联储开始紧货币的背景：美联储加息以抑制繁荣地产下的经济过热、降低大宗牛市阶段的输入型滞胀风险。</b></i>失业率持续下行、时薪增速触底回升说明2004年6月美国经济已进入过热期。科网泡沫破裂后美国房市火热，地产成为经济重要动能、居民加杠杆抬升通胀。中国处于城镇化率加速期，全球大宗商品处于牛市，也加剧了美国输入型通胀甚至滞胀风险。防止经济持续过热与滞胀风险或为美联储开始加息的重要因素。</p>\n<p><i><b>2013年12月美联储开始紧货币的背景：经济处于过热期，Taper发生在地产景气度复苏、经济不确定性降温后。</b></i>美联储于2013年12月18日正式宣布缩减QE（Taper）。此时美国已经进入经济过热期。美国QE本意为救地产，2013年6月-12月美国NAHB房地产市场指数连续6个月稳定在50荣枯线上方，或为美联储紧货币原因。而传递Taper信号到实操的时间间隔或是等待地产景气度确定性好转，且避免利率短期内在多重因素催动下过度、过快走高。2015年12月加息应被解读为本轮紧货币的延续。</p>\n<p><b>美联储紧货币操作的规律。</b>经济过热往往是美联储紧货币的触发条件。美联储货币政策框架外因素仍会影响联储立场。比如，亚洲金融危机与欧债危机等外部不确定性会令美联储倾向鸽派；比如滞胀会令2011年9月美联储用OT替代QE3；比如疫后财政政策成为美联储货币政策的刚性约束，而通胀高企亦不会直接影响其购债行为等。此外，美联储货币政策操作越来越重视对冲风险事件，也愈发具有针对性。例如金融危机后宽货币始于地产泡沫破裂、居民部门资产负债表受到损害；紧货币也对应地产景气度修复、居民部门资产负债表修复。美联储去年3月宽货币既是缓解疫情冲击，也是为财政减负。</p>\n<p><b>站在当下，Taper时机已经逐渐成熟。</b>首先，疫情对美国经济的约束或于7月就彻底解除，届时美国将正式步入经济过热阶段：经济更为均衡、资本开支全面加速。这意味着美联储收紧货币政策经济条件已经满足。再者， 7月后美国不会再提供额外的抗疫刺激，财政政策对于美联储货币政策的刚性约束也将在7月解除。因此，美联储主席鲍威尔很有可能在7月底FOMC或者8月Jackson Hole会议上明示Taper时间表。我们重申这将带来两点影响：第一，Q3美元指数大概率反弹，多数非美汇率或存在贬值压力；第二，10年期美债收益率将再度走高，Q3破2%概率不低，且美元走高与10年期美债收益率上升共振或掣肘全球流动性。当然，<b>不排除市场已经开始提前反映这一事件影响的可能性</b>。</p>\n<p><b>正文</b></p>\n<h3><b>一、1960年以来美联储货币政策框架与目标的变迁</b></h3>\n<p>1960年以来美联储曾4次调整货币政策目标：分别在1979年、1985年、金融危机后以及疫情以来。每一次货币政策目标调整都可谓是美联储意识到常规性框架和工具无法应对新的经济问题后的创新。</p>\n<p><b>（一）1978年以前：相机抉择，逆风操作；该框架在滞胀期失灵</b></p>\n<p>1951年3月美联储开始不受财政部管理、具有独立性。彼时盛行的凯恩斯主义认为货币政策应该根据形势进行市场干预，决定了美联储开始采用“逆风策略”，即在衰退时宽货币以刺激经济发展，在经济膨胀时紧货币抑制泡沫。时任美联储主席马丁在1959年7月一次讲话中提到保持价格稳定应该是联储的最终目标[1]；在1952年年报中美联储指出货币政策的目标是要限制银行信贷扩张，使其与去除通胀影响的经济增长需求保持一致[2]；1958年的会议纪要显示FOMC成员已经观察到短期通胀与就业之间此消彼长，并开始将就业数据作为制定货币政策的重要考量[3]。由此可见，1977年以前美联储货币政策目标比较多元化，会同时关注通胀、经济增长与就业等经济指标。但美联储并没有为这些指标设定具体的目标数值，导致货币政策的调控往往并不准确，70年代后美国经济进入滞胀，逆风操作在通胀和经济增长之间顾此失彼，货币政策失效。</p>\n<p><b>（二）1979-1984年：以货币供应量为锚直至成功抗击高通胀</b></p>\n<p>70年代末至80年代初美国通胀中枢进一步抬升，在1980年3月最高达到14.8%。抗击通胀成为美联储首要任务。在1979年6月FOMC会议上，时任联储主席沃尔克提出货币政策将以货币供应量（M1）为锚，但1979-1982年离M1增长目标范围均有2%-3%的偏差。当然该设置的最终目标是对抗通胀。在此思路下，联邦基金利率一度升至20%附近，高通胀也最终得到了控制。1982年美联储结束以货币供应量为锚，但是货币政策仍然维持鹰派，对通胀反复十分忌惮，直到1984年再度开启降息周期为止。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a417c1288db0526b5cb9ecf5db38208c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"597\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（三）1985-2007年：以通胀、产出缺口为锚，对冲风险因素</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bcf92f7fa2c9ad05f7f9b4d538061cd9\" tg-width=\"966\" tg-height=\"366\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5e0d607135a17dd762eebaf8883077d5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3816ae3e457bd762f39aa75c79c4a9e4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，这一时期的货币政策也开始考虑对冲外部风险不确定性对资产价格和美国经济的潜在冲击。例如在1987年10月道琼斯指数单日下跌22.6%之后，美联储中断了1986年5月-1989年5月的完整加息周期，在1987年11月4日-1988年2月11日实施了3次降息操作。这也创了美联储降低联邦基金利率来应对金融市场波动的先例。此外，在亚洲金融危机爆发后，美联储再次中断加息，且在1997年3月-1999年6月没有进行过一次加息操作。这些举措都说明美联储货币政策变得更具弹性，开始重视维护金融市场稳定。</p>\n<p><b>（四）金融危机后：通胀与就业双目标；纳入各种风险因素</b></p>\n<p><b>金融危机后美联储逐渐将核心PCE达到2%作为调节基准利率的关键依据。</b>金融危机后时任联储主席伯南克将传统泰勒规则进行了修改，其中重要变动是引入核心PCE指数替代GDP平减指数作为通胀指标。2012年3月提出的伊文思规则进一步引入失业率代替GDP作为产出指标。美联储也在2012年开始每年年初公开发布货币政策目标，披露当年通胀目标值和失业率目标值。美联储货币政策逐渐形成锚定通胀与就业双目标的框架。</p>\n<p><b>CPI同比可能是金融危机后美联储能否持续增持美债的隐形约束。</b>金融危机QE作为数量型工具成为了美联储重要的调节货币政策手段。2%核心PCE的通胀目标，仅与货币政策的价格型工具形成绑定关系，而非数量型工具。2011年9月美联储议息会议上暂时用OT替代QE3正是因为2011年Q2-Q3美国出现了高通胀，CPI同比在2011年9月高达3.9%。由此可见，CPI曾是金融危机后美联储货币政策框架中能否持续增持美债的隐形约束。</p>\n<p><b>对冲风险继续成为政策框架中重要考量。</b>2009-2013年美国EPU中枢较高，美联储释放了三轮QE；2014-2018年EPU中枢下移，美联储结束QE，开始加息、缩表；2018年底以来EPU中枢再度上移，美联储货币政策再次转向，开始降息。可以说，除“就业”和“通胀”外，美联储或已将各种风险因素纳入其政策框架内。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75484454186f587dfd2a89eb1f5a6fce\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"660\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（五）疫情后：财政行为成为美联储货币政策刚性约束</b></p>\n<p>2021年4月美国CPI同比已经高达4.2%，高于2011年9月的3.9%，但美联储仍未开始削减QE，表明疫后美联储扩表行为已不再受CPI高企的约束，这与2011年截然不同，也说明疫后美联储货币政策框架再次发生了调整。高政府杠杆率才是当前美债收益率的核心矛盾。早在2020年2月纽约联储就曾做过对于40年代（二战前后）美国政府高杠杆率阶段美联储实施收益率曲线管理政策的研究分析[5]。里士满联储也在2020年5月经济简报[6]中指出由于COVID-19大流行，公共债务急剧增加，高负债可能会影响货币政策的有效性，并给美联储施加政治压力，要求其在很长一段时间内保持低利率。</p>\n<p>3月落地的第三轮抗疫刺激令Q2美债发行量攀升并迫使美联储更有效地帮助美国财政部压低美债发行成本。从数据上看，4-5月美联储增持通胀保值债券提速并由此压低了10年期TIPS收益率可以印证上述逻辑。换言之，疫后极高的政府杠杆率意味着货币与财政亦然共进退，财政刺激结束前美联储仍旧保持相对宽松。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/89aca5d4061231f5da0bd66b1631edc0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h3><b>二、1960年以来美联储共有9轮紧货币操作</b></h3>\n<p>1960年以来美联储共有9轮紧货币操作，分别始于1963年7月、1973年1月、1977年3月、1983年3月、1987年1月、1994年2月、1999年6月、2004年6月和2013年12月。其中，8轮调高基准利率，2013年底紧货币操作对应缩减QE规模（Taper）。</p>\n<p><b>大多数紧货币政策始于美国经济过热期。</b>我们一般可以用就业数据评估美国经济周期位置：失业率高位回落、时薪增速继续下降阶段为经济早周期（复苏期）；失业率进一步回落、时薪增速触底回升为经济中周期（过热期）；失业率下行速率放缓、时薪增速加速攀升为经济晚周期；失业率反弹、时薪增速回落则为经济衰退期。我们发现，美联储往往在经济过热期紧货币（详见后文）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ca3151700b07b6c216d384cde972c0e5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<h3><b>三、1960年以来美联储历次开始收紧货币的背景</b></h3>\n<p><b>（一）1963年7月：经济处于复苏后期，为防止黄金外流而提升利率</b></p>\n<p>美联储在1963年7月9日将官方贴现率目标从3.0%调高至3.5%，此时美国经济仍处于复苏阶段。其中，失业率自1961年5月高点7.1%降至5.6%；1963Q2美国实际GDP同比增速亦由1961年Q1的-0.7%回升至3.8%，美国产出缺口也自1960年后首次转正。但1963年7月CPI同比增速为1.3%，仍在低位徘徊，表明美国经济尚未进入过热阶段。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/675994eb70e957802e0f423bc70d8cc7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/567131a59e0b9b9d42dd854a77ea5cca\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"601\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4e6dbe4e332407ac6b96265acca9dcb0\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cec0ed75c53a226b1ca7f9084b3f3ae\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>前文提到，这一时期美联储综合考虑经济增长、就业和通胀，相机抉择调控货币政策。在1963年FOMC货币政策执行报告中提到，7月加息的主要目的是防止资本外流以及加强成员银行吸引海外和国内资金的竞争力[7]。因此，控制黄金外流或为美联储货币政策立场偏鹰、在经济企稳即开始加息的原因。</p>\n<p>黄金外流问题来自于1944年建立的布雷顿森林体系。在这一体系下，美元与黄金挂钩，一盎司黄金可兑换35美元，其他货币与美元以可调整的固定汇率挂钩。这一体系存在矛盾，也即“特里芬难题”：美国既需要贸易顺差来维持美元价值，又需要贸易逆差以使其他国家拥有美元外汇储备来进行国际贸易。在50年代末期，美国国际收支逆差逐步增加，且伴随着西欧经济复苏货币走强，美国黄金储备日益减少。1957年以来美国黄金几乎处于净流出状态，迫使美联储在60年代货币政策立场偏鹰。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1e42ec9f83ea36b61e4ca2d2e2d9f38b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（二）1973年1月：经济处过热后期，美联储加息操作滞后令通胀失控</b></p>\n<p>美联储在1973年1月15日将贴现率从4.5%调高至5.0%，彼时美国处于经济过热后期。1972Q4美国实际GDP同比增速为6.9%，连续3个季度攀升，产出缺口上行至3.8%接近触顶。此外，1973年1月CPI同比增速为3.6%，较1972年6月低点2.7%开始反弹。整体评估，美联储开始紧货币时经济处于过热后期。</p>\n<p>60年代末期约翰逊总统的大社会计划和越南战争支出助长了通胀，CPI同比中枢抬升。1971年布林顿森林体系崩溃后美元开始贬值，进一步给美国带来了输入型通胀压力。但刚刚经历的经济衰退令美联储畏首畏尾。1971年下半年美国经济企稳，美元大幅贬值加剧通胀压力，美联储却未及时收紧货币，为此尼克松政府只能选择在1971年8-11月冻结了工资和物价；1972年经济明显进入过热阶段，CPI同比开始回升，美国经常项目赤字大幅扩张亦说明美元很有可能进一步贬值，但美联储在1973年1月才收紧货币政策。美联储相机抉择的货币政策因偏鸽而滞后并使得通胀在70年代逐渐失控。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/684131bca4ab8a66b6b52334164d55e1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2d1ac4c2030652ebf68df95c9e02efb5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7767260a21c4d900365a729480d468de\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/90554af039b61a589b937ffa296ba4a9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"600\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3c66c649776dbf1eff11b51692905191\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/429e9438bed9bf019d07989eb8c48632\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"604\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（三）1977年3月：经济处于过热早期，对通胀敏感令美联储加息</b></p>\n<p>美联储在1977年3月15日将联邦基金利率调控目标区间从4.25%-5%调高至4.25%-5.25%，此时失业率下滑叠加时薪增速攀升，美国经济处于过热期。此外，1977Q1美国实际GDP同比增速为3.2%，产出缺口持续上行但还未转正。70年代末通胀中枢仍处高位，1977年3月CPI同比达到6.4%，明显高于1976年12月低点4.9%。总体来看，彼时美国处于过热早期。&nbsp;</p>\n<p>1977年1月卡特总统上任后提出《1977年经济刺激拨款法案》，通过减税和增加就业机会来刺激私人支出防止经济进一步放缓，但该财政计划在刺激经济的同时也造成了通胀进一步走高的担忧。高通胀背景下，1977年通过的联邦储备法修订案要求央行“保持货币和信贷总量的长期增长，使其与增加生产的经济长期潜力相称，从而实现充分就业、物价稳定和长期利率平稳的目标”。该修订案首次将物价稳定作为央行货币政策的官方目标，其追求的三个目标也成为后来美联储货币政策双重目标的起源。1977年3月的货币收紧便已经开始体现这一思路，彼时GDP同比下滑、产出缺口还未转正，可见联储收紧货币主因就是对抗高通胀。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42e1bbce10c64b01aef6293c78478a6e\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/494489ec5be86b6f28f9a059812d3959\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b15bbdaecd63c8f850735aa0e947fafc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07475a9245d80011426d06ccf616c57f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（四）1983年3月：联储以打压高通胀为己任，复苏期便开始紧货币</b></p>\n<p>美联储在1983年3月31日将联邦基金目标利率从8.5%调高至8.625%。从1983年3月至1984年9月，联邦基金利率从8.5%调高至11.5%。</p>\n<p>1983年3月时薪增速和失业率双双下行表明美国经济处于复苏期。1983Q1美国实际GDP同比增速为1.4%，较1982年9月的-2.6%低点有所回升，但增速绝对值仍偏低，且产出缺口为-6.1%仍处负值。此外，1983年3月CPI同比增速为3.6%，较1980年3月的高点14.8%已经大幅回落。</p>\n<p>1982年美国经济衰退是里根上台后急于在高通胀、高利率背景下推动减税所致。事后看，在里根调整其税收政策后1983年美国经济就有了起色，说明1982年经济衰退并未伤害经济根本。刚刚经历过高通胀，因此美联储仍在延续偏鹰的货币政策，1982年的降息操作仅是针对经济衰退的权宜之计，衰退过后美联储仍需适度上调基准利率来保持打压高通胀的姿态。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ac4b4d997bcba6be87534d426f3d49a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/809ec973a4aee8c74d8fef0b55af9ab9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6cfb75f2879692a13a3c0bcbd6b43989\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/40862840696f1a67ecd64cf08eb61d5c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（五）1987年1月：经济处于复苏尾声，联储为防范输入型通胀而加息</b></p>\n<p>美联储在1987年1月5日将联邦基金目标利率从5.875%调高至6.0%，结束了1986年1月开始的降息周期。从1987年1月至1989年6月，联邦基金利率从5.875%调高至9.81%。1986年12月失业率持续走低、时薪增速刚刚触底，说明经济处于复苏尾声。1986年Q4实际GDP同比增速为2.9%，产出缺口为-2%已经触底。通胀方面，1987年1月CPI同比增速为1.5%。</p>\n<p>上述数据表明，美国经济并未具备加息条件，说明该阶段美联储政策偏向紧缩，大概率与《广场协议》后防范本币持续、大幅贬值及油价大涨引发输入型通胀有关。1985年9月美国与法英德日共同签署《广场协议》后，美元对日元和马克大幅贬值。此外，经历了大跌后国际油价在1986Q4开始反扑且1987年2月其价格同比就重回两位数。为遏制本币进一步贬值及输入型高通胀风险，美联储在通胀率较低的情况下就启动了加息周期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/379e080123bc0e970366c1a6807a64c9\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b81ab5020903a2662898ba08db6c401\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e2b9010a46fb641a94cdb8a853881e8d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"599\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dac05b273660c94b35098213945af1b1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b63c6c80deffcdd529709e400de5f97\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（六）1994年2月：经济复苏期，逆转对外投资扩张势头的诉求下美联储意外加息</b></p>\n<p>美联储于1994年2月4日将联邦基金利率从3.0%调升至3.25%，结束了从1989年5月开启的降息周期。1994年2月至1995年2月期间，美联储连续加息7次，将联邦基金利率从3.0%升至6.0%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/062667e14a1199e87459b207135c76e2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美联储加息前失业率持续回落、时薪增速仍在底部，说明美国经济仍处于复苏期。克林顿上台后贸易全球化和高新技术产生溢出效应是此间重要经济动能。从经济指标来看，1993Q4实际GDP同比增速由1991Q1的-1.0%回升至2.7%，1994Q1进一步回升至3.4%，经济有所企稳；产出缺口为-1.0%，持续上行但处于负值区间；通胀方面，1994年2月CPI同比仅为2.5%，自1990年10月以来走势均较为平稳。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ffb708e497aa26a1c3191fdd72716196\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"606\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9e6f7cc66e82af1120cae21e5bdf9f7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"607\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aab196fe08120bead103122bc8928551\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>前文提到，此间美联储货币政策对通货膨胀和产出缺口的反应变得更为系统与规范，但仍然有相机抉择的特点。货币政策调整规律并不稳定。1994年此轮紧货币正是意外出现在通胀率走平、产出缺口为负的阶段。</p>\n<p>那么本轮紧货币究竟是什么意图呢？结合图34可知，尽管国际收支并不是美联储货币政策的核心，但长期净流出后在经济无下行风险的前提下美联储政策可能就是适度偏紧，比如70年代后期到80年代初美联储政策整体偏鹰、1991-1994年美国净对外投资占经济比重持续偏高后美联储收紧了货币、2004年美联储紧货币之际美国净对外投资占比也偏高、2014-2015年美联储紧货币也逆转了此前美国净对外投资占比持续偏高的状态。换言之，1994年美联储加息有可能是为了防止净对外投资扩张势头的加剧。但由于该政策未出现在经济过热期，市场对此次加息的预期不足。往后看，由于本轮加息美联储逆转了美国在全球国际收支中的角色，因此为亚洲金融危机埋下伏笔。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/071044e64ce382847775c7f5572f1345\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（七）1999年6月：亚洲金融危机令美联储延迟紧货币至经济过热后期</b></p>\n<p>美联储于1999年6月30日将联邦基金利率从4.75%升至5.00%，结束了从1996年2月开始的降息周期，从1999年6月至2000年12月期间，美联储连续加息6次，将联邦基金利率从4.75%升至6.50%。</p>\n<p>1999年6月美国失业率持续下行且时薪增速仍处高位，说明经济处于过热期。从经济指标来看，1999Q2美国实际GDP同比增速为4.7%，自1996年Q2以来便处于4%以上，上升斜率放缓；产出缺口为1.1%接近触顶。通胀方面，1999年6月CPI同比从1998年4月的低点1.4%回升至2.0%，但该指标自1997年3月以来便处于3%以下，中枢较低。总体来看，此间美国经济已经处于过热后期。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fb05c771d63fe333752fcb439811789\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"614\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45078ad2c88c1e3da260b16d2c80cb49\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4658af36fe8c27f81f298c39494226d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"616\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb3748648747b6d7725f2b7bcafbacd1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>美联储曾在1997年4月有一次加息，但1997-1998年亚洲金融危机冲击全球市场风险偏好，全球经济不确定性指数和美国标普VIX指数分别从1997年8月的63.2和24.3攀升至1998年9月的142.3和43.5，打断了美联储的加息节奏。此外，避险情绪下10年期美债收益率大幅走低，1998年6-7月10Y美债收益率与2Y美债收益率甚至出现倒挂，对美国经济前景造成了威胁。在此背景下，1998年美联储临时降息三次，但该因素并未导致美国经济衰退，亚洲金融危机的临时性冲击过后美联储于1999年6月重新加息也相当于是1997年甚至是1994-1995年加息周期的延续。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d98d145b24a18870151dc34c119d806\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/094bfefe287933009353811003f29e9d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8df106eeb3c08cf452c0f2113927a490\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"603\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>除经济指标已达到联储目标外，1999年6月美联储重启加息周期也有防止热钱过度涌入的用意。1997-1998年亚洲金融危机后，全球资金的避险情绪推动大量资金涌入美国股市，1999年美股总市值已经接近1996年的两倍。当然，在高估值与财务造假丑闻不断的背景下，本轮加息也终结了90年代的美股牛市。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9880aa1fe8cbc5b5fbb3d3bc865342a9\" tg-width=\"1063\" tg-height=\"540\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>（八）2004年6月：美联储加息以抑制繁荣地产下的经济过热、降低大宗牛市阶段的输入型滞胀风险</b></p>\n<p>美联储于2004年6月30日将联邦基金利率从1.00%升至1.25%，结束了科网泡沫破裂后开始的降息周期。从2004年6月至2006年6月期间，美联储连续加息17次，将联邦基金利率从1.00%升至5.25%。</p>\n<p>失业率持续下行、时薪增速触底回升说明2004年6月美国经济已进入过热期。2004Q2美国实际GDP同比增速为4.2%，产出缺口为-0.6%但已持续上行；2004年6月CPI同比为3.3%，较2002年通胀中枢已有显著抬升。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/2f5aeca078e475f310172d599ce202e1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2010c5117cc10207f97c78fa5df97c6\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"618\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28441e7bba863b5dea2005ed74924ddc\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0adc1c540aa2ebc0e58e2ad477c21c6d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"611\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9a102d391a007061d21e5547b0325b7\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"618\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/287698dae80984749e8b06da59728b30\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d37bf4aa6b116c88cd643f4fb5578e10\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/62073d2235bb870311b2384978f3a00b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f70fe8511b9fba3db0fbfd380b4c8586\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"595\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>科网泡沫破灭后，2001-2005年美国商业银行积极推动居民部门加杠杆购房，且货币政策宽松，地产逐渐受到青睐，房市愈加火热，2004年7月美国10大中城市房价同比增幅升至20.47%。房市火热成为此间GDP同比和通胀双双走高的重要因素。一方面，地产为经济增长提供重要动能，建筑业增加值GDP占比不断走高；另一方面，居民开始加杠杆，地产相关分项CPI也有所提升，推高了通胀中枢。此外，中国处于城镇化率加速期，全球大宗商品处于牛市，也加剧了美国输入型通胀甚至滞胀风险。防止经济持续过热与滞胀风险或为美联储开始加息的重要因素。</p>\n<p><b>（九）2013年12月：经济处于过热期，Taper发生在地产景气度复苏、经济不确定性降温后</b></p>\n<p>美联储于2013年12月18日正式宣布缩减QE（Taper），将月度QE规模缩减100亿美元。当然2013年5月22日伯南克已经给出了Taper的信号。金融危机后美联储将联邦基金利率降至0后采用了三轮QE作为非常规货币宽松手段，因此可将Taper视作美联储开始紧货币的信号。2015年12月美联储启动加息周期应被视为本轮紧货币的延续。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4d97a0058663e596ef7c280a45bf71c2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"612\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/090a60b85ffa833d87daa165bf4f589f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79f253be3d95a1fdbc31ebf0b149e581\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"616\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/639c87c55ff65961e5f92753a0cb8ab5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"609\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/42edcef3502ec36abda057eedef6cff5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eb6a4e0bb69fca97ebacceaa02098f6f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"613\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>2013年12月失业率持续下行，时薪增速触底反弹，说明美国经济处于过热期。从经济指标来看，2013Q4美国实际GDP同比增速为2.6%，自2010年以来中枢基本保持稳定，产出缺口中枢上行。QE是拉长持有资产久期的扩表行为，将压低长端国债收益率，是为地产纾困、修复居民资产负债表、缓解与地产相关的不良贷款压力的最佳方案。因此，只有地产确定性复苏，美联储才会开始紧货币。2013年6月-12月美国NAHB房地产市场指数连续6个月稳定在50荣枯线上方，或为美联储决定紧货币的最终原因。此外，居民住房抵押贷款规模确定进入回升趋势后美联储才于2015年底启动加息，进一步证实了美联储紧货币操作与美国地产和居民资产负债表的修复有关。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b57b0c4ea98db5bcffea31b09279ee5\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"610\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p>此外，2013年5月欧洲经济不确定性指数由前值205.6降至139.1，避险因素消失推动美国10年期TIPS收益率所代表的实际利率攀升，而伯南克宣布Taper令其进一步加速。美联储从传递Taper信号到开始进行Taper操作时隔近7个月，一方面是美联储要等待地产景气度的确定性好转，一方面也是继续维持对长端利率的压制，避免利率短期内在多重因素催动下过度、过快走高。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/01d7d520956b5aece4d90280ca0f59ac\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"605\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p>\n<p><b>四、美联储紧货币操作的规律</b></p>\n<p><b>第一、经济过热往往是美联储紧货币的触发条件。</b>美联储9轮紧货币中有5轮始于美国经济过热期、其余4次始于复苏期，且结合前文可知除非必要否则美联储更倾向于经济过热阶段收紧货币。</p>\n<p><b>第二、美联储货币政策框架外因素仍会影响联储立场。</b>尽管美联储的货币政策框架以通胀和就业为锚，但不同时期亦会有重要的框架外因素被纳入考量。比如，亚洲金融危机与欧债危机等外部不确定性会令美联储倾向鸽派；比如滞胀会令2011年9月美联储用OT替代QE3；比如疫后财政政策成为美联储货币政策的刚性约束，而通胀高企亦不会直接影响其购债行为等。</p>\n<p><b>第三、美联储货币政策操作越来越重视对冲风险事件。</b>80年代起美联储逐渐意识到资本市场正常运行对于稳定经济的重要性。货币政策的收紧与放宽都和全球风险事件的消除和出现相关。</p>\n<p><b>第四、美联储货币政策操作愈发具有针对性。</b>随着货币政策工具的丰富，美联储实操时也会针对性考虑多项指标。例如金融危机后宽货币始于地产泡沫破裂、居民部门资产负债表受到损害；紧货币也对应地产景气度修复、居民部门资产负债表修复。美联储去年3月宽货币既是为缓解疫情冲击，也是为财政减负，换言之疫情影响消除后美联储也将开始收紧货币。</p>\n<p><b>五、站在当下，Taper时机已经逐渐成熟</b></p>\n<p>疫苗接种速率放缓或不影响美国经济修复进程，三点理由：首先，以色列经验表明疫苗接种率达到50%后疫情有望得以控制，7月美国将达到该目标。其次，7月4日美国将全面解除疫后封锁，服务业将快速恢复、资本开支亦有望加速。最后，6月中下旬美国24个州有望结束疫后额外失业救助，此后低收入者回归就业市场意愿将上升。可见，疫情对美国经济的约束或于7月就彻底解除，届时美国将正式步入经济过热阶段：经济更为均衡、资本开支全面加速。这意味着美联储收紧货币政策经济条件已经满足。</p>\n<p>再者，基于前文7月后美国不会再提供额外的抗疫刺激，进而财政不需要再大量发债、美联储自然也就不需要继续大量购债。也就是说，财政政策对于美联储货币政策的刚性约束也将在7月解除。因此，美联储主席鲍威尔很有可能在7月底FOMC或者8月Jackson Hole会议上明示Taper时间表。</p>\n<p>我们重申这将带来四点影响：第一，Q3美元指数大概率反弹，美元指数是全球汇率走势的β，Q3多数非美汇率或存在贬值压力；第二，10年期美债收益率将再度走高，Q3破2%概率不低，且美元走高与10年期美债收益率上升共振或掣肘全球流动性；第三，若拜登加税（企业税）亦在Q3落地，则美股将受到EPS与估值双重掣肘，进而有一波像样的调整并约束全球风险偏好；第四，逻辑上，削减QE率先冲击美债，直至美债收益率升至某种阈值后美股才有反映。但若Q3中后期全球风险偏好转差，届时10年期美债收益率又将自高位回落并缓和全球流动性。</p>\n<p>当然，<b>不排除市场已经开始提前反映这一事件影响的可能性。</b></p>\n<p>风险提示</p>\n<p>（一）美联储货币政策超预期</p>\n<p>（二）美国财政政策超预期</p>\n<p>（三）美国经济超预期</p>\n<p>（四）美国疫情影响超预期</p>","source":"gelonghui_highlight","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>广发宏观：以史为鉴美联储何时开始紧货币？</title>\n<style 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7月后美国不会再提供额外的抗疫刺激，财政政策对于美联储货币政策的刚性约束也将在7月解除。因此，美联储主席鲍威尔很有可能在7月底FOMC或者8月Jackson Hole会议上明示Taper时间表。我们重申这将带来两点影响：第一，Q3美元指数大概率反弹，多数非美汇率或存在贬值压力；第二，10年期美债收益率将再度走高，Q3破2%概率不低，且美元走高与10年期美债收益率上升共振或掣肘全球流动性。当然，不排除市场已经开始提前反映这一事件影响的可能性。\n正文\n一、1960年以来美联储货币政策框架与目标的变迁\n1960年以来美联储曾4次调整货币政策目标：分别在1979年、1985年、金融危机后以及疫情以来。每一次货币政策目标调整都可谓是美联储意识到常规性框架和工具无法应对新的经济问题后的创新。\n（一）1978年以前：相机抉择，逆风操作；该框架在滞胀期失灵\n1951年3月美联储开始不受财政部管理、具有独立性。彼时盛行的凯恩斯主义认为货币政策应该根据形势进行市场干预，决定了美联储开始采用“逆风策略”，即在衰退时宽货币以刺激经济发展，在经济膨胀时紧货币抑制泡沫。时任美联储主席马丁在1959年7月一次讲话中提到保持价格稳定应该是联储的最终目标[1]；在1952年年报中美联储指出货币政策的目标是要限制银行信贷扩张，使其与去除通胀影响的经济增长需求保持一致[2]；1958年的会议纪要显示FOMC成员已经观察到短期通胀与就业之间此消彼长，并开始将就业数据作为制定货币政策的重要考量[3]。由此可见，1977年以前美联储货币政策目标比较多元化，会同时关注通胀、经济增长与就业等经济指标。但美联储并没有为这些指标设定具体的目标数值，导致货币政策的调控往往并不准确，70年代后美国经济进入滞胀，逆风操作在通胀和经济增长之间顾此失彼，货币政策失效。\n（二）1979-1984年：以货币供应量为锚直至成功抗击高通胀\n70年代末至80年代初美国通胀中枢进一步抬升，在1980年3月最高达到14.8%。抗击通胀成为美联储首要任务。在1979年6月FOMC会议上，时任联储主席沃尔克提出货币政策将以货币供应量（M1）为锚，但1979-1982年离M1增长目标范围均有2%-3%的偏差。当然该设置的最终目标是对抗通胀。在此思路下，联邦基金利率一度升至20%附近，高通胀也最终得到了控制。1982年美联储结束以货币供应量为锚，但是货币政策仍然维持鹰派，对通胀反复十分忌惮，直到1984年再度开启降息周期为止。\n\n（三）1985-2007年：以通胀、产出缺口为锚，对冲风险因素\n\n\n\n此外，这一时期的货币政策也开始考虑对冲外部风险不确定性对资产价格和美国经济的潜在冲击。例如在1987年10月道琼斯指数单日下跌22.6%之后，美联储中断了1986年5月-1989年5月的完整加息周期，在1987年11月4日-1988年2月11日实施了3次降息操作。这也创了美联储降低联邦基金利率来应对金融市场波动的先例。此外，在亚洲金融危机爆发后，美联储再次中断加息，且在1997年3月-1999年6月没有进行过一次加息操作。这些举措都说明美联储货币政策变得更具弹性，开始重视维护金融市场稳定。\n（四）金融危机后：通胀与就业双目标；纳入各种风险因素\n金融危机后美联储逐渐将核心PCE达到2%作为调节基准利率的关键依据。金融危机后时任联储主席伯南克将传统泰勒规则进行了修改，其中重要变动是引入核心PCE指数替代GDP平减指数作为通胀指标。2012年3月提出的伊文思规则进一步引入失业率代替GDP作为产出指标。美联储也在2012年开始每年年初公开发布货币政策目标，披露当年通胀目标值和失业率目标值。美联储货币政策逐渐形成锚定通胀与就业双目标的框架。\nCPI同比可能是金融危机后美联储能否持续增持美债的隐形约束。金融危机QE作为数量型工具成为了美联储重要的调节货币政策手段。2%核心PCE的通胀目标，仅与货币政策的价格型工具形成绑定关系，而非数量型工具。2011年9月美联储议息会议上暂时用OT替代QE3正是因为2011年Q2-Q3美国出现了高通胀，CPI同比在2011年9月高达3.9%。由此可见，CPI曾是金融危机后美联储货币政策框架中能否持续增持美债的隐形约束。\n对冲风险继续成为政策框架中重要考量。2009-2013年美国EPU中枢较高，美联储释放了三轮QE；2014-2018年EPU中枢下移，美联储结束QE，开始加息、缩表；2018年底以来EPU中枢再度上移，美联储货币政策再次转向，开始降息。可以说，除“就业”和“通胀”外，美联储或已将各种风险因素纳入其政策框架内。\n\n（五）疫情后：财政行为成为美联储货币政策刚性约束\n2021年4月美国CPI同比已经高达4.2%，高于2011年9月的3.9%，但美联储仍未开始削减QE，表明疫后美联储扩表行为已不再受CPI高企的约束，这与2011年截然不同，也说明疫后美联储货币政策框架再次发生了调整。高政府杠杆率才是当前美债收益率的核心矛盾。早在2020年2月纽约联储就曾做过对于40年代（二战前后）美国政府高杠杆率阶段美联储实施收益率曲线管理政策的研究分析[5]。里士满联储也在2020年5月经济简报[6]中指出由于COVID-19大流行，公共债务急剧增加，高负债可能会影响货币政策的有效性，并给美联储施加政治压力，要求其在很长一段时间内保持低利率。\n3月落地的第三轮抗疫刺激令Q2美债发行量攀升并迫使美联储更有效地帮助美国财政部压低美债发行成本。从数据上看，4-5月美联储增持通胀保值债券提速并由此压低了10年期TIPS收益率可以印证上述逻辑。换言之，疫后极高的政府杠杆率意味着货币与财政亦然共进退，财政刺激结束前美联储仍旧保持相对宽松。\n\n二、1960年以来美联储共有9轮紧货币操作\n1960年以来美联储共有9轮紧货币操作，分别始于1963年7月、1973年1月、1977年3月、1983年3月、1987年1月、1994年2月、1999年6月、2004年6月和2013年12月。其中，8轮调高基准利率，2013年底紧货币操作对应缩减QE规模（Taper）。\n大多数紧货币政策始于美国经济过热期。我们一般可以用就业数据评估美国经济周期位置：失业率高位回落、时薪增速继续下降阶段为经济早周期（复苏期）；失业率进一步回落、时薪增速触底回升为经济中周期（过热期）；失业率下行速率放缓、时薪增速加速攀升为经济晚周期；失业率反弹、时薪增速回落则为经济衰退期。我们发现，美联储往往在经济过热期紧货币（详见后文）。\n\n三、1960年以来美联储历次开始收紧货币的背景\n（一）1963年7月：经济处于复苏后期，为防止黄金外流而提升利率\n美联储在1963年7月9日将官方贴现率目标从3.0%调高至3.5%，此时美国经济仍处于复苏阶段。其中，失业率自1961年5月高点7.1%降至5.6%；1963Q2美国实际GDP同比增速亦由1961年Q1的-0.7%回升至3.8%，美国产出缺口也自1960年后首次转正。但1963年7月CPI同比增速为1.3%，仍在低位徘徊，表明美国经济尚未进入过热阶段。\n\n\n\n\n前文提到，这一时期美联储综合考虑经济增长、就业和通胀，相机抉择调控货币政策。在1963年FOMC货币政策执行报告中提到，7月加息的主要目的是防止资本外流以及加强成员银行吸引海外和国内资金的竞争力[7]。因此，控制黄金外流或为美联储货币政策立场偏鹰、在经济企稳即开始加息的原因。\n黄金外流问题来自于1944年建立的布雷顿森林体系。在这一体系下，美元与黄金挂钩，一盎司黄金可兑换35美元，其他货币与美元以可调整的固定汇率挂钩。这一体系存在矛盾，也即“特里芬难题”：美国既需要贸易顺差来维持美元价值，又需要贸易逆差以使其他国家拥有美元外汇储备来进行国际贸易。在50年代末期，美国国际收支逆差逐步增加，且伴随着西欧经济复苏货币走强，美国黄金储备日益减少。1957年以来美国黄金几乎处于净流出状态，迫使美联储在60年代货币政策立场偏鹰。\n\n（二）1973年1月：经济处过热后期，美联储加息操作滞后令通胀失控\n美联储在1973年1月15日将贴现率从4.5%调高至5.0%，彼时美国处于经济过热后期。1972Q4美国实际GDP同比增速为6.9%，连续3个季度攀升，产出缺口上行至3.8%接近触顶。此外，1973年1月CPI同比增速为3.6%，较1972年6月低点2.7%开始反弹。整体评估，美联储开始紧货币时经济处于过热后期。\n60年代末期约翰逊总统的大社会计划和越南战争支出助长了通胀，CPI同比中枢抬升。1971年布林顿森林体系崩溃后美元开始贬值，进一步给美国带来了输入型通胀压力。但刚刚经历的经济衰退令美联储畏首畏尾。1971年下半年美国经济企稳，美元大幅贬值加剧通胀压力，美联储却未及时收紧货币，为此尼克松政府只能选择在1971年8-11月冻结了工资和物价；1972年经济明显进入过热阶段，CPI同比开始回升，美国经常项目赤字大幅扩张亦说明美元很有可能进一步贬值，但美联储在1973年1月才收紧货币政策。美联储相机抉择的货币政策因偏鸽而滞后并使得通胀在70年代逐渐失控。\n\n\n\n\n\n\n（三）1977年3月：经济处于过热早期，对通胀敏感令美联储加息\n美联储在1977年3月15日将联邦基金利率调控目标区间从4.25%-5%调高至4.25%-5.25%，此时失业率下滑叠加时薪增速攀升，美国经济处于过热期。此外，1977Q1美国实际GDP同比增速为3.2%，产出缺口持续上行但还未转正。70年代末通胀中枢仍处高位，1977年3月CPI同比达到6.4%，明显高于1976年12月低点4.9%。总体来看，彼时美国处于过热早期。 \n1977年1月卡特总统上任后提出《1977年经济刺激拨款法案》，通过减税和增加就业机会来刺激私人支出防止经济进一步放缓，但该财政计划在刺激经济的同时也造成了通胀进一步走高的担忧。高通胀背景下，1977年通过的联邦储备法修订案要求央行“保持货币和信贷总量的长期增长，使其与增加生产的经济长期潜力相称，从而实现充分就业、物价稳定和长期利率平稳的目标”。该修订案首次将物价稳定作为央行货币政策的官方目标，其追求的三个目标也成为后来美联储货币政策双重目标的起源。1977年3月的货币收紧便已经开始体现这一思路，彼时GDP同比下滑、产出缺口还未转正，可见联储收紧货币主因就是对抗高通胀。\n\n\n\n\n（四）1983年3月：联储以打压高通胀为己任，复苏期便开始紧货币\n美联储在1983年3月31日将联邦基金目标利率从8.5%调高至8.625%。从1983年3月至1984年9月，联邦基金利率从8.5%调高至11.5%。\n1983年3月时薪增速和失业率双双下行表明美国经济处于复苏期。1983Q1美国实际GDP同比增速为1.4%，较1982年9月的-2.6%低点有所回升，但增速绝对值仍偏低，且产出缺口为-6.1%仍处负值。此外，1983年3月CPI同比增速为3.6%，较1980年3月的高点14.8%已经大幅回落。\n1982年美国经济衰退是里根上台后急于在高通胀、高利率背景下推动减税所致。事后看，在里根调整其税收政策后1983年美国经济就有了起色，说明1982年经济衰退并未伤害经济根本。刚刚经历过高通胀，因此美联储仍在延续偏鹰的货币政策，1982年的降息操作仅是针对经济衰退的权宜之计，衰退过后美联储仍需适度上调基准利率来保持打压高通胀的姿态。\n\n\n\n\n（五）1987年1月：经济处于复苏尾声，联储为防范输入型通胀而加息\n美联储在1987年1月5日将联邦基金目标利率从5.875%调高至6.0%，结束了1986年1月开始的降息周期。从1987年1月至1989年6月，联邦基金利率从5.875%调高至9.81%。1986年12月失业率持续走低、时薪增速刚刚触底，说明经济处于复苏尾声。1986年Q4实际GDP同比增速为2.9%，产出缺口为-2%已经触底。通胀方面，1987年1月CPI同比增速为1.5%。\n上述数据表明，美国经济并未具备加息条件，说明该阶段美联储政策偏向紧缩，大概率与《广场协议》后防范本币持续、大幅贬值及油价大涨引发输入型通胀有关。1985年9月美国与法英德日共同签署《广场协议》后，美元对日元和马克大幅贬值。此外，经历了大跌后国际油价在1986Q4开始反扑且1987年2月其价格同比就重回两位数。为遏制本币进一步贬值及输入型高通胀风险，美联储在通胀率较低的情况下就启动了加息周期。\n\n\n\n\n\n（六）1994年2月：经济复苏期，逆转对外投资扩张势头的诉求下美联储意外加息\n美联储于1994年2月4日将联邦基金利率从3.0%调升至3.25%，结束了从1989年5月开启的降息周期。1994年2月至1995年2月期间，美联储连续加息7次，将联邦基金利率从3.0%升至6.0%。\n\n美联储加息前失业率持续回落、时薪增速仍在底部，说明美国经济仍处于复苏期。克林顿上台后贸易全球化和高新技术产生溢出效应是此间重要经济动能。从经济指标来看，1993Q4实际GDP同比增速由1991Q1的-1.0%回升至2.7%，1994Q1进一步回升至3.4%，经济有所企稳；产出缺口为-1.0%，持续上行但处于负值区间；通胀方面，1994年2月CPI同比仅为2.5%，自1990年10月以来走势均较为平稳。\n\n\n\n前文提到，此间美联储货币政策对通货膨胀和产出缺口的反应变得更为系统与规范，但仍然有相机抉择的特点。货币政策调整规律并不稳定。1994年此轮紧货币正是意外出现在通胀率走平、产出缺口为负的阶段。\n那么本轮紧货币究竟是什么意图呢？结合图34可知，尽管国际收支并不是美联储货币政策的核心，但长期净流出后在经济无下行风险的前提下美联储政策可能就是适度偏紧，比如70年代后期到80年代初美联储政策整体偏鹰、1991-1994年美国净对外投资占经济比重持续偏高后美联储收紧了货币、2004年美联储紧货币之际美国净对外投资占比也偏高、2014-2015年美联储紧货币也逆转了此前美国净对外投资占比持续偏高的状态。换言之，1994年美联储加息有可能是为了防止净对外投资扩张势头的加剧。但由于该政策未出现在经济过热期，市场对此次加息的预期不足。往后看，由于本轮加息美联储逆转了美国在全球国际收支中的角色，因此为亚洲金融危机埋下伏笔。\n\n（七）1999年6月：亚洲金融危机令美联储延迟紧货币至经济过热后期\n美联储于1999年6月30日将联邦基金利率从4.75%升至5.00%，结束了从1996年2月开始的降息周期，从1999年6月至2000年12月期间，美联储连续加息6次，将联邦基金利率从4.75%升至6.50%。\n1999年6月美国失业率持续下行且时薪增速仍处高位，说明经济处于过热期。从经济指标来看，1999Q2美国实际GDP同比增速为4.7%，自1996年Q2以来便处于4%以上，上升斜率放缓；产出缺口为1.1%接近触顶。通胀方面，1999年6月CPI同比从1998年4月的低点1.4%回升至2.0%，但该指标自1997年3月以来便处于3%以下，中枢较低。总体来看，此间美国经济已经处于过热后期。\n\n\n\n\n美联储曾在1997年4月有一次加息，但1997-1998年亚洲金融危机冲击全球市场风险偏好，全球经济不确定性指数和美国标普VIX指数分别从1997年8月的63.2和24.3攀升至1998年9月的142.3和43.5，打断了美联储的加息节奏。此外，避险情绪下10年期美债收益率大幅走低，1998年6-7月10Y美债收益率与2Y美债收益率甚至出现倒挂，对美国经济前景造成了威胁。在此背景下，1998年美联储临时降息三次，但该因素并未导致美国经济衰退，亚洲金融危机的临时性冲击过后美联储于1999年6月重新加息也相当于是1997年甚至是1994-1995年加息周期的延续。\n\n\n\n除经济指标已达到联储目标外，1999年6月美联储重启加息周期也有防止热钱过度涌入的用意。1997-1998年亚洲金融危机后，全球资金的避险情绪推动大量资金涌入美国股市，1999年美股总市值已经接近1996年的两倍。当然，在高估值与财务造假丑闻不断的背景下，本轮加息也终结了90年代的美股牛市。\n\n（八）2004年6月：美联储加息以抑制繁荣地产下的经济过热、降低大宗牛市阶段的输入型滞胀风险\n美联储于2004年6月30日将联邦基金利率从1.00%升至1.25%，结束了科网泡沫破裂后开始的降息周期。从2004年6月至2006年6月期间，美联储连续加息17次，将联邦基金利率从1.00%升至5.25%。\n失业率持续下行、时薪增速触底回升说明2004年6月美国经济已进入过热期。2004Q2美国实际GDP同比增速为4.2%，产出缺口为-0.6%但已持续上行；2004年6月CPI同比为3.3%，较2002年通胀中枢已有显著抬升。\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n科网泡沫破灭后，2001-2005年美国商业银行积极推动居民部门加杠杆购房，且货币政策宽松，地产逐渐受到青睐，房市愈加火热，2004年7月美国10大中城市房价同比增幅升至20.47%。房市火热成为此间GDP同比和通胀双双走高的重要因素。一方面，地产为经济增长提供重要动能，建筑业增加值GDP占比不断走高；另一方面，居民开始加杠杆，地产相关分项CPI也有所提升，推高了通胀中枢。此外，中国处于城镇化率加速期，全球大宗商品处于牛市，也加剧了美国输入型通胀甚至滞胀风险。防止经济持续过热与滞胀风险或为美联储开始加息的重要因素。\n（九）2013年12月：经济处于过热期，Taper发生在地产景气度复苏、经济不确定性降温后\n美联储于2013年12月18日正式宣布缩减QE（Taper），将月度QE规模缩减100亿美元。当然2013年5月22日伯南克已经给出了Taper的信号。金融危机后美联储将联邦基金利率降至0后采用了三轮QE作为非常规货币宽松手段，因此可将Taper视作美联储开始紧货币的信号。2015年12月美联储启动加息周期应被视为本轮紧货币的延续。\n\n\n\n\n\n\n2013年12月失业率持续下行，时薪增速触底反弹，说明美国经济处于过热期。从经济指标来看，2013Q4美国实际GDP同比增速为2.6%，自2010年以来中枢基本保持稳定，产出缺口中枢上行。QE是拉长持有资产久期的扩表行为，将压低长端国债收益率，是为地产纾困、修复居民资产负债表、缓解与地产相关的不良贷款压力的最佳方案。因此，只有地产确定性复苏，美联储才会开始紧货币。2013年6月-12月美国NAHB房地产市场指数连续6个月稳定在50荣枯线上方，或为美联储决定紧货币的最终原因。此外，居民住房抵押贷款规模确定进入回升趋势后美联储才于2015年底启动加息，进一步证实了美联储紧货币操作与美国地产和居民资产负债表的修复有关。\n\n此外，2013年5月欧洲经济不确定性指数由前值205.6降至139.1，避险因素消失推动美国10年期TIPS收益率所代表的实际利率攀升，而伯南克宣布Taper令其进一步加速。美联储从传递Taper信号到开始进行Taper操作时隔近7个月，一方面是美联储要等待地产景气度的确定性好转，一方面也是继续维持对长端利率的压制，避免利率短期内在多重因素催动下过度、过快走高。\n\n四、美联储紧货币操作的规律\n第一、经济过热往往是美联储紧货币的触发条件。美联储9轮紧货币中有5轮始于美国经济过热期、其余4次始于复苏期，且结合前文可知除非必要否则美联储更倾向于经济过热阶段收紧货币。\n第二、美联储货币政策框架外因素仍会影响联储立场。尽管美联储的货币政策框架以通胀和就业为锚，但不同时期亦会有重要的框架外因素被纳入考量。比如，亚洲金融危机与欧债危机等外部不确定性会令美联储倾向鸽派；比如滞胀会令2011年9月美联储用OT替代QE3；比如疫后财政政策成为美联储货币政策的刚性约束，而通胀高企亦不会直接影响其购债行为等。\n第三、美联储货币政策操作越来越重视对冲风险事件。80年代起美联储逐渐意识到资本市场正常运行对于稳定经济的重要性。货币政策的收紧与放宽都和全球风险事件的消除和出现相关。\n第四、美联储货币政策操作愈发具有针对性。随着货币政策工具的丰富，美联储实操时也会针对性考虑多项指标。例如金融危机后宽货币始于地产泡沫破裂、居民部门资产负债表受到损害；紧货币也对应地产景气度修复、居民部门资产负债表修复。美联储去年3月宽货币既是为缓解疫情冲击，也是为财政减负，换言之疫情影响消除后美联储也将开始收紧货币。\n五、站在当下，Taper时机已经逐渐成熟\n疫苗接种速率放缓或不影响美国经济修复进程，三点理由：首先，以色列经验表明疫苗接种率达到50%后疫情有望得以控制，7月美国将达到该目标。其次，7月4日美国将全面解除疫后封锁，服务业将快速恢复、资本开支亦有望加速。最后，6月中下旬美国24个州有望结束疫后额外失业救助，此后低收入者回归就业市场意愿将上升。可见，疫情对美国经济的约束或于7月就彻底解除，届时美国将正式步入经济过热阶段：经济更为均衡、资本开支全面加速。这意味着美联储收紧货币政策经济条件已经满足。\n再者，基于前文7月后美国不会再提供额外的抗疫刺激，进而财政不需要再大量发债、美联储自然也就不需要继续大量购债。也就是说，财政政策对于美联储货币政策的刚性约束也将在7月解除。因此，美联储主席鲍威尔很有可能在7月底FOMC或者8月Jackson Hole会议上明示Taper时间表。\n我们重申这将带来四点影响：第一，Q3美元指数大概率反弹，美元指数是全球汇率走势的β，Q3多数非美汇率或存在贬值压力；第二，10年期美债收益率将再度走高，Q3破2%概率不低，且美元走高与10年期美债收益率上升共振或掣肘全球流动性；第三，若拜登加税（企业税）亦在Q3落地，则美股将受到EPS与估值双重掣肘，进而有一波像样的调整并约束全球风险偏好；第四，逻辑上，削减QE率先冲击美债，直至美债收益率升至某种阈值后美股才有反映。但若Q3中后期全球风险偏好转差，届时10年期美债收益率又将自高位回落并缓和全球流动性。\n当然，不排除市场已经开始提前反映这一事件影响的可能性。\n风险提示\n（一）美联储货币政策超预期\n（二）美国财政政策超预期\n（三）美国经济超预期\n（四）美国疫情影响超预期","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1011,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":110717336,"gmtCreate":1622504146425,"gmtModify":1704185116620,"author":{"id":"3573267026077628","authorId":"3573267026077628","name":"阿麦小乔","avatar":"https://static.tigerbbs.com/234561fa04246ad0d2b52dbc39a5b523","crmLevel":2,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3573267026077628","authorIdStr":"3573267026077628"},"themes":[],"htmlText":"666","listText":"666","text":"666","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/110717336","repostId":"1120605727","repostType":4,"repost":{"id":"1120605727","kind":"news","pubTimestamp":1622502681,"share":"https://ttm.financial/m/news/1120605727?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-06-01 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//</b></p>\n<p><b>1、全球货币政策分化或造成资产泡沫破灭</b></p>\n<p>全球货币政策在宽松的基调下分化加速，西方发达经济体政策宽松幅度前所未有，决策独立性明显下降，手段工具突破传统底线，不但导致财政可持续风险，而且产生巨大外溢效应，推高全球债务规模，推升金融市场泡沫和通胀预期。在发达经济体坚持低利率政策同时，近期一些新兴经济体也立即宣布加息，可能引起全球金融资产重新定价，甚至造成资产泡沫的破灭。</p>\n<p><b>2、防范热钱大进大出，对新兴市场带来扰动</b></p>\n<p>风险无国界，应进一步加强多双边监管合作，共同加强风险监测力度，提升风险监测手段，完善跨境资本管理政策工具，健全跨境资本流动的监测体系，防范热钱大进大出，对新兴市场带来扰动。</p>\n<p><b>3、加强金融监管合作，共同防范金融风险</b></p>\n<p>在防范金融危机，管控国际金融风险溢出效应方面，加强国际监管合作，促进全球经济恢复和金融安全稳定。</p>\n<p><b>4、房地产金融泡沫化势头得到遏制</b></p>\n<p>金融杠杆率明显下降，金融资产盲目扩张得到了根本扭转，银行业不良资产的认定和处置大步推进，影子银行得到有序的拆解，金融违法犯罪行为受到了严厉惩处，不法经济隐含的风险逐步化解，外部风险冲击应对有效，房地产金融泡沫化势头得到遏制，地方政府的债务风险基本控制。</p>\n<p><b>5、部分国际大宗商品价格上涨需高度关注</b></p>\n<p>国际金融市场的波动频繁，伴随实体经济复苏市场通胀预期和发达国家的货币政策转向预期升温，金融市场波动加大，脆弱性有所上升。2月份以来美债收益率快速上升，近期部分国际大宗商品价格大幅度上涨等等，需要引起各方面高度关注。</p>\n<p><b>//&nbsp; 政协副主席周小川&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、中国是G20国家中去年落实缓债金额最大的国家</b></p>\n<p>中国全面落实低息倡议，提供了总额超过13亿美元的缓债，是G20国家中落实缓债金额中最大的国家。希望IMF能进一步研究赋予SDR更多的国际储备货币的功能，使成员国更灵活地使用和介入SDR，用来应对流动性和公共支出的需要。</p>\n<p><b>2、全球疫苗分配不公导致免疫鸿沟扩大</b></p>\n<p>当前疫情仍在全球蔓延反复，变异病毒加大疫情防控复杂性，全球疫苗分配不公导致免疫鸿沟扩大，后疫情时代应加强疫苗研发、生产、分配的合作，加速推进疫苗实施计划，向有需要的发展中国家提供更多疫苗，提高疫苗的可得性和可负担行。</p>\n<p>同时越来越多的国家认识到应对气候变化不仅是分担责任，更是分享绿色技术和绿色产业发展的机会，需要推进构建全球实现碳中和和治理机制。此外，疫情推动全球经济加速向数字化转型，数字经济转型也需要加强全球共治，弥补数字鸿沟。</p>\n<p><b>3、中国将继续当好世界工厂和世界市场</b></p>\n<p>今年起中国开始实施社会经济发展第十四个五年计划，开启全面建设社会主义现代化国家的新征程，进入新发展阶段，中国正在加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相促进的新发展格局。</p>\n<p>中国将继续当好世界工厂和世界市场，在扩大内需的同时继续扩大开放，着力推动规则、规制、管理、标准等制度的开放，持续营造市场化、法治化、国际化的营商环境，更加积极参与双边、多边区域合作，高质量推进共建“一带一路”。</p>\n<p><b>4、推动基础设施连通</b></p>\n<p>推进落实G20高质量基础设施投资原则，加强中国“一带一路”倡议与东盟互联互通总体规划2025、欧亚经济联盟建设、欧盟连接欧亚等区域性全球性互联互通倡议的有力衔接，并对接，坚持共商、共建、共享，弥补基础设施缺口，提高增长潜力，推动疫情后经济恢复与发展。</p>\n<p>同时各国政府、多边开发机构应进一步改进制度建设的设计，建立激励机制，吸引更多的私人部门基金投入可持续的基础设施。</p>\n<p><b>5、加强RCEP与CPTPP协定的协同</b></p>\n<p>中国积极参与世贸组织改革，毫不动摇地支持以世贸组织为核心的多边贸易体制。与此同时，如RCEP等也有助于促进全球贸易投资自由化、便利化，推动全球贸易复苏、贸易规则的重塑。</p>\n<p>我们希望看到RCEP签约国加快国内审核的程序，中日韩三国自贸协定谈判向前推进，同时，加强RCEP与CPTPP协定的协同，推动建成市场开放水平更高、覆盖面更广的亚太自由贸易协定”。</p>\n<p><b>//&nbsp; 央行原副行长李东荣&nbsp; //</b></p>\n<p><b>着力形成绿色金融国际原则指引。</b></p>\n<p>建议着力形成绿色金融国际原则指引，可以考虑借鉴G20数字普惠金融高级原则以及国际货币基金组织和世界银行巴黎金融科技议程等经验做法，不断总结提炼各国绿色金融领域的典型经验和良好实践，在国际组织层面形成一套具有指导性和适用性的绿色金融国际原则指引。</p>\n<p><b>//&nbsp; 中行行长刘金&nbsp; //</b></p>\n<p><b>退出煤炭企业融资要和转型金融同步。</b></p>\n<p>中国碳达峰和碳中和目标的宣布，体现了中国作为全球最大发展中国家的责任担当，同时也必将引起经济社会广泛而深刻的系统性变革，带来巨大的金融需求。</p>\n<p>要创新可持续金融信贷产品，推进绿色信贷资产证券化，创新预期收益抵押，股权质押等方式开展排污权、碳排放权、用能权等绿色权益抵押质押贷款业务，为各类参与主体提供专业化的子服务。同时探索发展转型贷款，支持能源和工业等行业绿色低碳转型所需要的信贷产品和服务。</p>\n<p>刘金表示，很多专家都会说要尽快退出煤炭企业的融资，但是我建议，这个退出也要和转型金融同步进行，否则退的太快，煤炭企业和我们贷款银行都会蒙受损失。</p>\n<p><b>//&nbsp; 联合国秘书长古特雷斯&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、20国集团应将暂停偿债延长到2022年</b></p>\n<p>必须为那些处于债务危机边缘的发展中国家提供更多的支持。我已经呼吁了20国集团将暂停偿债进一步延长到2022年，以帮助那些中等收入国家在内的所有的国家除了债务减免之外必须加强国际债务结构。</p>\n<p><b>2、抗击疫情取得进展，但我们仍面临失去发展的十年</b></p>\n<p>一年多来疫情不仅颠覆了人们的生活，还影响了2030年可持续发展目标、全球控温的努力。要扭转这一趋势，需要在多个方面采取更加协调一致的全球和多边对策。</p>\n<p>必须紧急填补疫苗的缺口，必须团结起来为所有人生产和分配所有的疫苗，特别是为那些落后的国家提供疫苗。全球疫苗公平机制可以帮助实现这一目标。</p>\n<p><b>3、化石燃料补贴要转向可再生能源补贴</b></p>\n<p>必须加大建设的力度，使经济能够从疫情中恢复过来，使人们克服气候危机，实现零排放的目标，必须现在采取行动，必须保证零排放的承诺有可靠的时间点。这意味着从化石燃料的补贴转化向可再生能源的补贴，意味着在国内和国外均停止资助煤矿产业并逐步淘汰煤炭的使用。</p>\n<p><b>4、当前全球经济的确在复苏</b></p>\n<p>韩国刚刚宣布在今年年底之前停止政府对国际燃煤发电项目提供新的直接支持，希望看到七国集团的气候部长和其它部长做出类似的承诺。</p>\n<p>要捐赠者发展融资机构和多边开发银行，使其投资组合与巴黎协定保持一致，确保至少50%的气候融资用于适应和复原，并且支持发展中国家的短期行动，资助其向可再生能源和气候适应性发展的过渡。</p>\n<p><b>//&nbsp; IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、未来5年中国对全球经济增长的平均贡献率将超过四分之一</b></p>\n<p>IMF将中国今年的增长预测上调到了8.4%，这得益于净出口的增强。“我们还预计，从现在到2026年，中国对全球经济增长的平均贡献率将超过四分之一。”</p>\n<p>IMF将2021和2022年的全球增长预测上调至6%和4.4%，“因为人们逐渐适应了新的工作方式，疫苗接种的范围也不断扩大，并且各国仍在继续提供政策支持，经济增长的前景正在改善。超常规的政策措施使得全球经济避免了更糟糕的结果，如果没有这些措施，去年全球经济萎缩的程度将会是实际状况的3倍。”</p>\n<p><b>2、年底接种疫苗人口达到40%</b></p>\n<p>当前全球经济的确在复苏，但复苏的路径和步伐正呈现出非常危险的分化——少数发达和新兴市场经济体的复苏势头强劲，而贫穷国家则落在后面，“主要是因为后者在政策空间和疫苗普及程度方面是有限的。”</p>\n<p>到今年年底，所有国家接种疫苗的人口应达到40%，到2022年年中至少达到60%。为此，各国需要制定一项全面的计划，先行提供资金，先行捐赠疫苗，以及增加投资以防范经济下行风险。</p>\n<p><b>3、中国付出的努力值得称赞</b></p>\n<p>IMF工作人员估计，这项计划在全球范围内的成本约为500亿美元。而它带来的好处将是巨大的，从现在到2025年，更快的疫苗接种将会使得产出增加9万亿美元，这将是现代历史上最高的公共投资回报！目前，抗疫政策确实是最好的经济政策，“在这方面，中国付出的努力值得称赞，在继续加快本国疫苗接种的同时，也向其他国家提供疫苗”。</p>\n<p><b>//&nbsp; 美国财政部长保尔森&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、美中两国在避免不必要对抗的情况下，应尽可能推动良性竞争</b></p>\n<p>在避免不必要对抗的情况下，应尽可能推动良性竞争，这符合美中两国的利益。两国可采用“定向互惠”的方式，主要关注互惠的规则、市场准入和行动。不能机械式地“条件反射”，而是以一种符合两国企业和工人利益的方式。“这样一来，中美关系既可以竞争，也可以协调，在符合自身利益的时候还可以合作。”</p>\n<p><b>2、“气候问题”是中美两国潜在合作领域之一</b></p>\n<p>“气候问题”是中美两国潜在合作领域之一，双方应通过消除关税壁垒等方法来促进环境产品和服务的自由流通，共同开发清洁技术，并制定自然资源定价的方法和措施，“两国在气候变化方面的合作符合世界利益”。</p>\n<p><b>//&nbsp; 第12任世界银行行长金墉&nbsp; //</b></p>\n<p><b>投资公共卫生防疫对全球金融稳定有重要作用。</b></p>\n<p>要清楚明确地表明投资公共卫生防疫领域对促进全球金融稳定和经济强劲增长起着至关重要的作用。在我从事全球卫生领域工作的数十年中，没有听到<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>促进公共卫生投资的声音，即使是现在面临着一百多年来最严重的大流行病，这种沉默依然存在。我深知一些金融领域的领导人在自己接种了疫苗后如释重负，认为大流行病已经结束了，至少对他们来说是这样的。</p>\n<p><b>//&nbsp; 罗斯柴尔德基金会主席&nbsp; //</b></p>\n<p><b>大宗商品通胀会在全球蔓延。</b></p>\n<p>气候变化是所有人面临的重大危机，必须要达到碳中和，它将影响到地区以及收入的分配。中国也做出了2060年的关于在环境方面的非常雄伟的目标，而且也要对自己的交通体系进行改革。现在世界需要建立一个人类命运共同体，并且根据绿色和低碳的发展目标来进行演进，所有的国家都应该承担起自己个人的责任。</p>\n<p>应对疫情各国采取了宽松的货币政策和财政政策，这使得世界的大宗商品的价格也在增长。疫情之后，所有的这些风险都有可能带来通胀，大宗商品的通胀会在全球蔓延，而且会影响到市场的方方面面。</p>\n<p><b>//&nbsp; IFF联合主席范龙佩&nbsp; //</b></p>\n<p><b>必须确保将私人和公共债务维持在可控范围内。</b></p>\n<p>各国实施了扩张性货币和预算政策，以重振经济和就业，这些工作都做得很好。然而，我们必须确保将私人和公共债务维持在可控范围内。幸运的是，今天的金融行业比十年前要更加强大，但是我们仍然不能超过某些限度。部分市场上已经出现了泡沫，我们必须确保不会继续产生新的泡沫。非理性的预期行为或者是不加掩饰的投机行为，在当下会导致通货膨胀，进而破坏金融稳定，这不符合国家的利益，也不符合全球的利益。</p>\n<p><b>//&nbsp; 联合国副秘书长阿尔米达&nbsp; //</b></p>\n<p><b>不能忘记了气候危机。</b></p>\n<p>联合国经社理事会一直在强调有必要快速地应对气候变化，要加速绿色转型。加大投资低碳技术。说可再生能源和能效的提高，这将会帮助满足减少排放的目标，并且帮助我们实现可持续发展目标。帮助成员国减少对化石燃料的补贴。鼓励亚太地区的政府将他们应对疫情的政策和清洁能源发展的目标进行整合。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>直击IFF 2021！周小川、美国财长等重磅发声</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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07:27</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>5月29日，国际金融论坛（IFF）2021春季会议在北京举行。此次会议的主题是“后疫情时代：全球治理与国际合作”。</p>\n<p><b>证监会副主席李超、银保监会梁涛、政协副主席周小川、联合国秘书长、IMF总裁、美国财长等人在国际金融论坛发表重磅讲话。</b></p>\n<p>打击违法、保护投资者、完善风控、简政放权、遏制地产泡沫、大宗商品价格、疫苗、经济复苏、绿色低碳成为大会关注的焦点。</p>\n<p><b>//&nbsp; 证监会副主席李超&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、从严从重从快打击以市值管理之名行市场操纵之实等恶性违法违规行为</b></p>\n<p>将深入贯彻新证券法和刑法修正案，持续完善资本市场法治基础，从严从重从快打击欺诈发行、财务造假以及以市值管理之名行市场操纵之实等恶性违法违规行为，让做坏事之人付出沉痛代价。</p>\n<p><b>2、落实“建制度、不干预、零容忍”九字方针</b></p>\n<p>证监会将紧紧围绕“十四五”规划对资本市场的部署要求，进一步落实“建制度、不干预、零容忍”九字方针，促进资本市场更好发挥资源配置、风险缓释、政策传导、预期管理等方面的<a href=\"https://laohu8.com/S/HUBG\">枢纽</a>功能，在实现自身高质量发展的同时，更好服务构建新发展格局。</p>\n<p><b>3、更好保护中小投资者合法权益</b></p>\n<p>常态开展投保机构代表人诉讼工作，更好保护投资者特别是中小投资者合法权益，进一步营造良好的市场发展生态。</p>\n<p>证监会将紧扣注册制改革这个牛鼻子工程，坚持稳中求进，做好试点总结评估和改进优化，完善相关配套制度规则，为全市场注册制改革积极创造条件，并以注册制为牵引，推进发行、上市、交易、退市、信息披露以及促进中介机构归位尽责，强化监管和风险防范，加强投资者保护等一系列关键制度持续优化。</p>\n<p><b>4、完善大宗商品期货监管和风控制度</b></p>\n<p>会同有关方面积极推动完善债券市场基础制度，稳步推进基础设施领域公募REITs试点落地，配合推动期货法出台，完善大宗商品期货监管和风控制度，为稳价保供积极贡献力量。</p>\n<p><b>5、放管结合，以更大力度推进简政放权</b></p>\n<p>将进一步深化“放管服”改革，重点突出放管结合，以更大力度推进简政放权。一方面，继续坚定“放”。凡是市场机制能有效发挥作用的领域，坚决放权于市场，减少不必要的管制，不断提升监管透明和可预期性，进一步激发市场活力。</p>\n<p>另一方面，持续抓好“管”。该监管的定要坚决管住管好，坚持科学监管、分类监管、专业监管、持续监管，进一步完善加强事中事后监管的制度安排，对各类风险做到看得明、说得清、守得住。要不断提升监管的科技化、智能化水平，增强监管的有效性。</p>\n<p><b>//&nbsp; 银保监会梁涛&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、全球货币政策分化或造成资产泡沫破灭</b></p>\n<p>全球货币政策在宽松的基调下分化加速，西方发达经济体政策宽松幅度前所未有，决策独立性明显下降，手段工具突破传统底线，不但导致财政可持续风险，而且产生巨大外溢效应，推高全球债务规模，推升金融市场泡沫和通胀预期。在发达经济体坚持低利率政策同时，近期一些新兴经济体也立即宣布加息，可能引起全球金融资产重新定价，甚至造成资产泡沫的破灭。</p>\n<p><b>2、防范热钱大进大出，对新兴市场带来扰动</b></p>\n<p>风险无国界，应进一步加强多双边监管合作，共同加强风险监测力度，提升风险监测手段，完善跨境资本管理政策工具，健全跨境资本流动的监测体系，防范热钱大进大出，对新兴市场带来扰动。</p>\n<p><b>3、加强金融监管合作，共同防范金融风险</b></p>\n<p>在防范金融危机，管控国际金融风险溢出效应方面，加强国际监管合作，促进全球经济恢复和金融安全稳定。</p>\n<p><b>4、房地产金融泡沫化势头得到遏制</b></p>\n<p>金融杠杆率明显下降，金融资产盲目扩张得到了根本扭转，银行业不良资产的认定和处置大步推进，影子银行得到有序的拆解，金融违法犯罪行为受到了严厉惩处，不法经济隐含的风险逐步化解，外部风险冲击应对有效，房地产金融泡沫化势头得到遏制，地方政府的债务风险基本控制。</p>\n<p><b>5、部分国际大宗商品价格上涨需高度关注</b></p>\n<p>国际金融市场的波动频繁，伴随实体经济复苏市场通胀预期和发达国家的货币政策转向预期升温，金融市场波动加大，脆弱性有所上升。2月份以来美债收益率快速上升，近期部分国际大宗商品价格大幅度上涨等等，需要引起各方面高度关注。</p>\n<p><b>//&nbsp; 政协副主席周小川&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、中国是G20国家中去年落实缓债金额最大的国家</b></p>\n<p>中国全面落实低息倡议，提供了总额超过13亿美元的缓债，是G20国家中落实缓债金额中最大的国家。希望IMF能进一步研究赋予SDR更多的国际储备货币的功能，使成员国更灵活地使用和介入SDR，用来应对流动性和公共支出的需要。</p>\n<p><b>2、全球疫苗分配不公导致免疫鸿沟扩大</b></p>\n<p>当前疫情仍在全球蔓延反复，变异病毒加大疫情防控复杂性，全球疫苗分配不公导致免疫鸿沟扩大，后疫情时代应加强疫苗研发、生产、分配的合作，加速推进疫苗实施计划，向有需要的发展中国家提供更多疫苗，提高疫苗的可得性和可负担行。</p>\n<p>同时越来越多的国家认识到应对气候变化不仅是分担责任，更是分享绿色技术和绿色产业发展的机会，需要推进构建全球实现碳中和和治理机制。此外，疫情推动全球经济加速向数字化转型，数字经济转型也需要加强全球共治，弥补数字鸿沟。</p>\n<p><b>3、中国将继续当好世界工厂和世界市场</b></p>\n<p>今年起中国开始实施社会经济发展第十四个五年计划，开启全面建设社会主义现代化国家的新征程，进入新发展阶段，中国正在加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相促进的新发展格局。</p>\n<p>中国将继续当好世界工厂和世界市场，在扩大内需的同时继续扩大开放，着力推动规则、规制、管理、标准等制度的开放，持续营造市场化、法治化、国际化的营商环境，更加积极参与双边、多边区域合作，高质量推进共建“一带一路”。</p>\n<p><b>4、推动基础设施连通</b></p>\n<p>推进落实G20高质量基础设施投资原则，加强中国“一带一路”倡议与东盟互联互通总体规划2025、欧亚经济联盟建设、欧盟连接欧亚等区域性全球性互联互通倡议的有力衔接，并对接，坚持共商、共建、共享，弥补基础设施缺口，提高增长潜力，推动疫情后经济恢复与发展。</p>\n<p>同时各国政府、多边开发机构应进一步改进制度建设的设计，建立激励机制，吸引更多的私人部门基金投入可持续的基础设施。</p>\n<p><b>5、加强RCEP与CPTPP协定的协同</b></p>\n<p>中国积极参与世贸组织改革，毫不动摇地支持以世贸组织为核心的多边贸易体制。与此同时，如RCEP等也有助于促进全球贸易投资自由化、便利化，推动全球贸易复苏、贸易规则的重塑。</p>\n<p>我们希望看到RCEP签约国加快国内审核的程序，中日韩三国自贸协定谈判向前推进，同时，加强RCEP与CPTPP协定的协同，推动建成市场开放水平更高、覆盖面更广的亚太自由贸易协定”。</p>\n<p><b>//&nbsp; 央行原副行长李东荣&nbsp; //</b></p>\n<p><b>着力形成绿色金融国际原则指引。</b></p>\n<p>建议着力形成绿色金融国际原则指引，可以考虑借鉴G20数字普惠金融高级原则以及国际货币基金组织和世界银行巴黎金融科技议程等经验做法，不断总结提炼各国绿色金融领域的典型经验和良好实践，在国际组织层面形成一套具有指导性和适用性的绿色金融国际原则指引。</p>\n<p><b>//&nbsp; 中行行长刘金&nbsp; //</b></p>\n<p><b>退出煤炭企业融资要和转型金融同步。</b></p>\n<p>中国碳达峰和碳中和目标的宣布，体现了中国作为全球最大发展中国家的责任担当，同时也必将引起经济社会广泛而深刻的系统性变革，带来巨大的金融需求。</p>\n<p>要创新可持续金融信贷产品，推进绿色信贷资产证券化，创新预期收益抵押，股权质押等方式开展排污权、碳排放权、用能权等绿色权益抵押质押贷款业务，为各类参与主体提供专业化的子服务。同时探索发展转型贷款，支持能源和工业等行业绿色低碳转型所需要的信贷产品和服务。</p>\n<p>刘金表示，很多专家都会说要尽快退出煤炭企业的融资，但是我建议，这个退出也要和转型金融同步进行，否则退的太快，煤炭企业和我们贷款银行都会蒙受损失。</p>\n<p><b>//&nbsp; 联合国秘书长古特雷斯&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、20国集团应将暂停偿债延长到2022年</b></p>\n<p>必须为那些处于债务危机边缘的发展中国家提供更多的支持。我已经呼吁了20国集团将暂停偿债进一步延长到2022年，以帮助那些中等收入国家在内的所有的国家除了债务减免之外必须加强国际债务结构。</p>\n<p><b>2、抗击疫情取得进展，但我们仍面临失去发展的十年</b></p>\n<p>一年多来疫情不仅颠覆了人们的生活，还影响了2030年可持续发展目标、全球控温的努力。要扭转这一趋势，需要在多个方面采取更加协调一致的全球和多边对策。</p>\n<p>必须紧急填补疫苗的缺口，必须团结起来为所有人生产和分配所有的疫苗，特别是为那些落后的国家提供疫苗。全球疫苗公平机制可以帮助实现这一目标。</p>\n<p><b>3、化石燃料补贴要转向可再生能源补贴</b></p>\n<p>必须加大建设的力度，使经济能够从疫情中恢复过来，使人们克服气候危机，实现零排放的目标，必须现在采取行动，必须保证零排放的承诺有可靠的时间点。这意味着从化石燃料的补贴转化向可再生能源的补贴，意味着在国内和国外均停止资助煤矿产业并逐步淘汰煤炭的使用。</p>\n<p><b>4、当前全球经济的确在复苏</b></p>\n<p>韩国刚刚宣布在今年年底之前停止政府对国际燃煤发电项目提供新的直接支持，希望看到七国集团的气候部长和其它部长做出类似的承诺。</p>\n<p>要捐赠者发展融资机构和多边开发银行，使其投资组合与巴黎协定保持一致，确保至少50%的气候融资用于适应和复原，并且支持发展中国家的短期行动，资助其向可再生能源和气候适应性发展的过渡。</p>\n<p><b>//&nbsp; IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、未来5年中国对全球经济增长的平均贡献率将超过四分之一</b></p>\n<p>IMF将中国今年的增长预测上调到了8.4%，这得益于净出口的增强。“我们还预计，从现在到2026年，中国对全球经济增长的平均贡献率将超过四分之一。”</p>\n<p>IMF将2021和2022年的全球增长预测上调至6%和4.4%，“因为人们逐渐适应了新的工作方式，疫苗接种的范围也不断扩大，并且各国仍在继续提供政策支持，经济增长的前景正在改善。超常规的政策措施使得全球经济避免了更糟糕的结果，如果没有这些措施，去年全球经济萎缩的程度将会是实际状况的3倍。”</p>\n<p><b>2、年底接种疫苗人口达到40%</b></p>\n<p>当前全球经济的确在复苏，但复苏的路径和步伐正呈现出非常危险的分化——少数发达和新兴市场经济体的复苏势头强劲，而贫穷国家则落在后面，“主要是因为后者在政策空间和疫苗普及程度方面是有限的。”</p>\n<p>到今年年底，所有国家接种疫苗的人口应达到40%，到2022年年中至少达到60%。为此，各国需要制定一项全面的计划，先行提供资金，先行捐赠疫苗，以及增加投资以防范经济下行风险。</p>\n<p><b>3、中国付出的努力值得称赞</b></p>\n<p>IMF工作人员估计，这项计划在全球范围内的成本约为500亿美元。而它带来的好处将是巨大的，从现在到2025年，更快的疫苗接种将会使得产出增加9万亿美元，这将是现代历史上最高的公共投资回报！目前，抗疫政策确实是最好的经济政策，“在这方面，中国付出的努力值得称赞，在继续加快本国疫苗接种的同时，也向其他国家提供疫苗”。</p>\n<p><b>//&nbsp; 美国财政部长保尔森&nbsp; //</b></p>\n<p><b>1、美中两国在避免不必要对抗的情况下，应尽可能推动良性竞争</b></p>\n<p>在避免不必要对抗的情况下，应尽可能推动良性竞争，这符合美中两国的利益。两国可采用“定向互惠”的方式，主要关注互惠的规则、市场准入和行动。不能机械式地“条件反射”，而是以一种符合两国企业和工人利益的方式。“这样一来，中美关系既可以竞争，也可以协调，在符合自身利益的时候还可以合作。”</p>\n<p><b>2、“气候问题”是中美两国潜在合作领域之一</b></p>\n<p>“气候问题”是中美两国潜在合作领域之一，双方应通过消除关税壁垒等方法来促进环境产品和服务的自由流通，共同开发清洁技术，并制定自然资源定价的方法和措施，“两国在气候变化方面的合作符合世界利益”。</p>\n<p><b>//&nbsp; 第12任世界银行行长金墉&nbsp; //</b></p>\n<p><b>投资公共卫生防疫对全球金融稳定有重要作用。</b></p>\n<p>要清楚明确地表明投资公共卫生防疫领域对促进全球金融稳定和经济强劲增长起着至关重要的作用。在我从事全球卫生领域工作的数十年中，没有听到<a href=\"https://laohu8.com/S/JRJC\">金融界</a>促进公共卫生投资的声音，即使是现在面临着一百多年来最严重的大流行病，这种沉默依然存在。我深知一些金融领域的领导人在自己接种了疫苗后如释重负，认为大流行病已经结束了，至少对他们来说是这样的。</p>\n<p><b>//&nbsp; 罗斯柴尔德基金会主席&nbsp; //</b></p>\n<p><b>大宗商品通胀会在全球蔓延。</b></p>\n<p>气候变化是所有人面临的重大危机，必须要达到碳中和，它将影响到地区以及收入的分配。中国也做出了2060年的关于在环境方面的非常雄伟的目标，而且也要对自己的交通体系进行改革。现在世界需要建立一个人类命运共同体，并且根据绿色和低碳的发展目标来进行演进，所有的国家都应该承担起自己个人的责任。</p>\n<p>应对疫情各国采取了宽松的货币政策和财政政策，这使得世界的大宗商品的价格也在增长。疫情之后，所有的这些风险都有可能带来通胀，大宗商品的通胀会在全球蔓延，而且会影响到市场的方方面面。</p>\n<p><b>//&nbsp; IFF联合主席范龙佩&nbsp; //</b></p>\n<p><b>必须确保将私人和公共债务维持在可控范围内。</b></p>\n<p>各国实施了扩张性货币和预算政策，以重振经济和就业，这些工作都做得很好。然而，我们必须确保将私人和公共债务维持在可控范围内。幸运的是，今天的金融行业比十年前要更加强大，但是我们仍然不能超过某些限度。部分市场上已经出现了泡沫，我们必须确保不会继续产生新的泡沫。非理性的预期行为或者是不加掩饰的投机行为，在当下会导致通货膨胀，进而破坏金融稳定，这不符合国家的利益，也不符合全球的利益。</p>\n<p><b>//&nbsp; 联合国副秘书长阿尔米达&nbsp; //</b></p>\n<p><b>不能忘记了气候危机。</b></p>\n<p>联合国经社理事会一直在强调有必要快速地应对气候变化，要加速绿色转型。加大投资低碳技术。说可再生能源和能效的提高，这将会帮助满足减少排放的目标，并且帮助我们实现可持续发展目标。帮助成员国减少对化石燃料的补贴。鼓励亚太地区的政府将他们应对疫情的政策和清洁能源发展的目标进行整合。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/18f26a21557b2b9fbf841d276ecb7796","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173472838","content_text":"5月29日，国际金融论坛（IFF）2021春季会议在北京举行。此次会议的主题是“后疫情时代：全球治理与国际合作”。\n证监会副主席李超、银保监会梁涛、政协副主席周小川、联合国秘书长、IMF总裁、美国财长等人在国际金融论坛发表重磅讲话。\n打击违法、保护投资者、完善风控、简政放权、遏制地产泡沫、大宗商品价格、疫苗、经济复苏、绿色低碳成为大会关注的焦点。\n//  证监会副主席李超  //\n1、从严从重从快打击以市值管理之名行市场操纵之实等恶性违法违规行为\n将深入贯彻新证券法和刑法修正案，持续完善资本市场法治基础，从严从重从快打击欺诈发行、财务造假以及以市值管理之名行市场操纵之实等恶性违法违规行为，让做坏事之人付出沉痛代价。\n2、落实“建制度、不干预、零容忍”九字方针\n证监会将紧紧围绕“十四五”规划对资本市场的部署要求，进一步落实“建制度、不干预、零容忍”九字方针，促进资本市场更好发挥资源配置、风险缓释、政策传导、预期管理等方面的枢纽功能，在实现自身高质量发展的同时，更好服务构建新发展格局。\n3、更好保护中小投资者合法权益\n常态开展投保机构代表人诉讼工作，更好保护投资者特别是中小投资者合法权益，进一步营造良好的市场发展生态。\n证监会将紧扣注册制改革这个牛鼻子工程，坚持稳中求进，做好试点总结评估和改进优化，完善相关配套制度规则，为全市场注册制改革积极创造条件，并以注册制为牵引，推进发行、上市、交易、退市、信息披露以及促进中介机构归位尽责，强化监管和风险防范，加强投资者保护等一系列关键制度持续优化。\n4、完善大宗商品期货监管和风控制度\n会同有关方面积极推动完善债券市场基础制度，稳步推进基础设施领域公募REITs试点落地，配合推动期货法出台，完善大宗商品期货监管和风控制度，为稳价保供积极贡献力量。\n5、放管结合，以更大力度推进简政放权\n将进一步深化“放管服”改革，重点突出放管结合，以更大力度推进简政放权。一方面，继续坚定“放”。凡是市场机制能有效发挥作用的领域，坚决放权于市场，减少不必要的管制，不断提升监管透明和可预期性，进一步激发市场活力。\n另一方面，持续抓好“管”。该监管的定要坚决管住管好，坚持科学监管、分类监管、专业监管、持续监管，进一步完善加强事中事后监管的制度安排，对各类风险做到看得明、说得清、守得住。要不断提升监管的科技化、智能化水平，增强监管的有效性。\n//  银保监会梁涛  //\n1、全球货币政策分化或造成资产泡沫破灭\n全球货币政策在宽松的基调下分化加速，西方发达经济体政策宽松幅度前所未有，决策独立性明显下降，手段工具突破传统底线，不但导致财政可持续风险，而且产生巨大外溢效应，推高全球债务规模，推升金融市场泡沫和通胀预期。在发达经济体坚持低利率政策同时，近期一些新兴经济体也立即宣布加息，可能引起全球金融资产重新定价，甚至造成资产泡沫的破灭。\n2、防范热钱大进大出，对新兴市场带来扰动\n风险无国界，应进一步加强多双边监管合作，共同加强风险监测力度，提升风险监测手段，完善跨境资本管理政策工具，健全跨境资本流动的监测体系，防范热钱大进大出，对新兴市场带来扰动。\n3、加强金融监管合作，共同防范金融风险\n在防范金融危机，管控国际金融风险溢出效应方面，加强国际监管合作，促进全球经济恢复和金融安全稳定。\n4、房地产金融泡沫化势头得到遏制\n金融杠杆率明显下降，金融资产盲目扩张得到了根本扭转，银行业不良资产的认定和处置大步推进，影子银行得到有序的拆解，金融违法犯罪行为受到了严厉惩处，不法经济隐含的风险逐步化解，外部风险冲击应对有效，房地产金融泡沫化势头得到遏制，地方政府的债务风险基本控制。\n5、部分国际大宗商品价格上涨需高度关注\n国际金融市场的波动频繁，伴随实体经济复苏市场通胀预期和发达国家的货币政策转向预期升温，金融市场波动加大，脆弱性有所上升。2月份以来美债收益率快速上升，近期部分国际大宗商品价格大幅度上涨等等，需要引起各方面高度关注。\n//  政协副主席周小川  //\n1、中国是G20国家中去年落实缓债金额最大的国家\n中国全面落实低息倡议，提供了总额超过13亿美元的缓债，是G20国家中落实缓债金额中最大的国家。希望IMF能进一步研究赋予SDR更多的国际储备货币的功能，使成员国更灵活地使用和介入SDR，用来应对流动性和公共支出的需要。\n2、全球疫苗分配不公导致免疫鸿沟扩大\n当前疫情仍在全球蔓延反复，变异病毒加大疫情防控复杂性，全球疫苗分配不公导致免疫鸿沟扩大，后疫情时代应加强疫苗研发、生产、分配的合作，加速推进疫苗实施计划，向有需要的发展中国家提供更多疫苗，提高疫苗的可得性和可负担行。\n同时越来越多的国家认识到应对气候变化不仅是分担责任，更是分享绿色技术和绿色产业发展的机会，需要推进构建全球实现碳中和和治理机制。此外，疫情推动全球经济加速向数字化转型，数字经济转型也需要加强全球共治，弥补数字鸿沟。\n3、中国将继续当好世界工厂和世界市场\n今年起中国开始实施社会经济发展第十四个五年计划，开启全面建设社会主义现代化国家的新征程，进入新发展阶段，中国正在加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相促进的新发展格局。\n中国将继续当好世界工厂和世界市场，在扩大内需的同时继续扩大开放，着力推动规则、规制、管理、标准等制度的开放，持续营造市场化、法治化、国际化的营商环境，更加积极参与双边、多边区域合作，高质量推进共建“一带一路”。\n4、推动基础设施连通\n推进落实G20高质量基础设施投资原则，加强中国“一带一路”倡议与东盟互联互通总体规划2025、欧亚经济联盟建设、欧盟连接欧亚等区域性全球性互联互通倡议的有力衔接，并对接，坚持共商、共建、共享，弥补基础设施缺口，提高增长潜力，推动疫情后经济恢复与发展。\n同时各国政府、多边开发机构应进一步改进制度建设的设计，建立激励机制，吸引更多的私人部门基金投入可持续的基础设施。\n5、加强RCEP与CPTPP协定的协同\n中国积极参与世贸组织改革，毫不动摇地支持以世贸组织为核心的多边贸易体制。与此同时，如RCEP等也有助于促进全球贸易投资自由化、便利化，推动全球贸易复苏、贸易规则的重塑。\n我们希望看到RCEP签约国加快国内审核的程序，中日韩三国自贸协定谈判向前推进，同时，加强RCEP与CPTPP协定的协同，推动建成市场开放水平更高、覆盖面更广的亚太自由贸易协定”。\n//  央行原副行长李东荣  //\n着力形成绿色金融国际原则指引。\n建议着力形成绿色金融国际原则指引，可以考虑借鉴G20数字普惠金融高级原则以及国际货币基金组织和世界银行巴黎金融科技议程等经验做法，不断总结提炼各国绿色金融领域的典型经验和良好实践，在国际组织层面形成一套具有指导性和适用性的绿色金融国际原则指引。\n//  中行行长刘金  //\n退出煤炭企业融资要和转型金融同步。\n中国碳达峰和碳中和目标的宣布，体现了中国作为全球最大发展中国家的责任担当，同时也必将引起经济社会广泛而深刻的系统性变革，带来巨大的金融需求。\n要创新可持续金融信贷产品，推进绿色信贷资产证券化，创新预期收益抵押，股权质押等方式开展排污权、碳排放权、用能权等绿色权益抵押质押贷款业务，为各类参与主体提供专业化的子服务。同时探索发展转型贷款，支持能源和工业等行业绿色低碳转型所需要的信贷产品和服务。\n刘金表示，很多专家都会说要尽快退出煤炭企业的融资，但是我建议，这个退出也要和转型金融同步进行，否则退的太快，煤炭企业和我们贷款银行都会蒙受损失。\n//  联合国秘书长古特雷斯  //\n1、20国集团应将暂停偿债延长到2022年\n必须为那些处于债务危机边缘的发展中国家提供更多的支持。我已经呼吁了20国集团将暂停偿债进一步延长到2022年，以帮助那些中等收入国家在内的所有的国家除了债务减免之外必须加强国际债务结构。\n2、抗击疫情取得进展，但我们仍面临失去发展的十年\n一年多来疫情不仅颠覆了人们的生活，还影响了2030年可持续发展目标、全球控温的努力。要扭转这一趋势，需要在多个方面采取更加协调一致的全球和多边对策。\n必须紧急填补疫苗的缺口，必须团结起来为所有人生产和分配所有的疫苗，特别是为那些落后的国家提供疫苗。全球疫苗公平机制可以帮助实现这一目标。\n3、化石燃料补贴要转向可再生能源补贴\n必须加大建设的力度，使经济能够从疫情中恢复过来，使人们克服气候危机，实现零排放的目标，必须现在采取行动，必须保证零排放的承诺有可靠的时间点。这意味着从化石燃料的补贴转化向可再生能源的补贴，意味着在国内和国外均停止资助煤矿产业并逐步淘汰煤炭的使用。\n4、当前全球经济的确在复苏\n韩国刚刚宣布在今年年底之前停止政府对国际燃煤发电项目提供新的直接支持，希望看到七国集团的气候部长和其它部长做出类似的承诺。\n要捐赠者发展融资机构和多边开发银行，使其投资组合与巴黎协定保持一致，确保至少50%的气候融资用于适应和复原，并且支持发展中国家的短期行动，资助其向可再生能源和气候适应性发展的过渡。\n//  IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃  //\n1、未来5年中国对全球经济增长的平均贡献率将超过四分之一\nIMF将中国今年的增长预测上调到了8.4%，这得益于净出口的增强。“我们还预计，从现在到2026年，中国对全球经济增长的平均贡献率将超过四分之一。”\nIMF将2021和2022年的全球增长预测上调至6%和4.4%，“因为人们逐渐适应了新的工作方式，疫苗接种的范围也不断扩大，并且各国仍在继续提供政策支持，经济增长的前景正在改善。超常规的政策措施使得全球经济避免了更糟糕的结果，如果没有这些措施，去年全球经济萎缩的程度将会是实际状况的3倍。”\n2、年底接种疫苗人口达到40%\n当前全球经济的确在复苏，但复苏的路径和步伐正呈现出非常危险的分化——少数发达和新兴市场经济体的复苏势头强劲，而贫穷国家则落在后面，“主要是因为后者在政策空间和疫苗普及程度方面是有限的。”\n到今年年底，所有国家接种疫苗的人口应达到40%，到2022年年中至少达到60%。为此，各国需要制定一项全面的计划，先行提供资金，先行捐赠疫苗，以及增加投资以防范经济下行风险。\n3、中国付出的努力值得称赞\nIMF工作人员估计，这项计划在全球范围内的成本约为500亿美元。而它带来的好处将是巨大的，从现在到2025年，更快的疫苗接种将会使得产出增加9万亿美元，这将是现代历史上最高的公共投资回报！目前，抗疫政策确实是最好的经济政策，“在这方面，中国付出的努力值得称赞，在继续加快本国疫苗接种的同时，也向其他国家提供疫苗”。\n//  美国财政部长保尔森  //\n1、美中两国在避免不必要对抗的情况下，应尽可能推动良性竞争\n在避免不必要对抗的情况下，应尽可能推动良性竞争，这符合美中两国的利益。两国可采用“定向互惠”的方式，主要关注互惠的规则、市场准入和行动。不能机械式地“条件反射”，而是以一种符合两国企业和工人利益的方式。“这样一来，中美关系既可以竞争，也可以协调，在符合自身利益的时候还可以合作。”\n2、“气候问题”是中美两国潜在合作领域之一\n“气候问题”是中美两国潜在合作领域之一，双方应通过消除关税壁垒等方法来促进环境产品和服务的自由流通，共同开发清洁技术，并制定自然资源定价的方法和措施，“两国在气候变化方面的合作符合世界利益”。\n//  第12任世界银行行长金墉  //\n投资公共卫生防疫对全球金融稳定有重要作用。\n要清楚明确地表明投资公共卫生防疫领域对促进全球金融稳定和经济强劲增长起着至关重要的作用。在我从事全球卫生领域工作的数十年中，没有听到金融界促进公共卫生投资的声音，即使是现在面临着一百多年来最严重的大流行病，这种沉默依然存在。我深知一些金融领域的领导人在自己接种了疫苗后如释重负，认为大流行病已经结束了，至少对他们来说是这样的。\n//  罗斯柴尔德基金会主席  //\n大宗商品通胀会在全球蔓延。\n气候变化是所有人面临的重大危机，必须要达到碳中和，它将影响到地区以及收入的分配。中国也做出了2060年的关于在环境方面的非常雄伟的目标，而且也要对自己的交通体系进行改革。现在世界需要建立一个人类命运共同体，并且根据绿色和低碳的发展目标来进行演进，所有的国家都应该承担起自己个人的责任。\n应对疫情各国采取了宽松的货币政策和财政政策，这使得世界的大宗商品的价格也在增长。疫情之后，所有的这些风险都有可能带来通胀，大宗商品的通胀会在全球蔓延，而且会影响到市场的方方面面。\n//  IFF联合主席范龙佩  //\n必须确保将私人和公共债务维持在可控范围内。\n各国实施了扩张性货币和预算政策，以重振经济和就业，这些工作都做得很好。然而，我们必须确保将私人和公共债务维持在可控范围内。幸运的是，今天的金融行业比十年前要更加强大，但是我们仍然不能超过某些限度。部分市场上已经出现了泡沫，我们必须确保不会继续产生新的泡沫。非理性的预期行为或者是不加掩饰的投机行为，在当下会导致通货膨胀，进而破坏金融稳定，这不符合国家的利益，也不符合全球的利益。\n//  联合国副秘书长阿尔米达  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