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何怡倩
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何怡倩
2021-07-31
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价值重塑：中概股的估值体系可能会发生变化
何怡倩
2021-07-25
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2021-07-18
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付鹏的财经世界","summary":"和外部一些投资机构电话交流后的记录：\nDIDI的事件确实是比较的突然，这个准备是不足的，但对于海外二级市场资金的影响远不如对于那些一级市场的初始参与者以及风投资金影响更大，当然海外的一些资金也比较认同","content":"<p>和外部一些投资机构电话交流后的记录：</p>\n<p>DIDI的事件确实是比较的突然，这个准备是不足的，但对于海外二级市场资金的影响远不如对于那些一级市场的初始参与者以及风投资金影响更大，当然海外的一些资金也比较认同的就是，中国在DIDI上市后很短的时间里立刻就宣布重大政策，也某种角度上减少了对于二级市场参与机构和资金的潜在风险，如果DIDI上市一年后再忽然来这么一出，那可能影响就真的比较大了；</p>\n<p>对于教育类中概股的冲击，谈不上是完全没有预期，如果说完全没有预期，要么是中国政策的推出是完全没有征兆的突发的，要么就是投资机构自己内部的Risk管理不到位，中国对于教育类企业的政策在过去的一年里已经是不断地加码的，最近风口浪尖上的新政策，都不是突发性的，基本都是循循渐进有迹可循的；</p>\n<p>对于市场中参与的资金来讲，他的一个大问题是要么完全前期就忽略了这个风险，但我觉得这个对于比较大的资金来说，这种风控失误完全忽略风险的可能性很小，事实上你从这些中概股二级市场表现也能看出来，资金在过去的半年都是在不断的减持的，也就是说，肯定是早就考虑过政策的风险并且按照公司的要求不断地进行着降低头寸的减仓；</p>\n<p>这一点在Q1季度一些资金机构透漏出了的点滴信息来看，也是吻合的，基本上都已经在对于政策作出相应的风控调仓；</p>\n<p>现在的情况其实谈不上媒体所说的国内政策突袭，资本开始不信任等这些因素，现在的调仓的底层逻辑和之前的底层逻辑是不太一样的；</p>\n<p>之前呢，资金认为中国一系列针对互联网垄断，房地产，教育，医疗，甚至是可能的医美，娱乐等政策出台的一系列的管理趋近的政策可能只是一个短暂的打压，从资金角度来看这些从严的政策本质上可能会影响到企业的营收，增长性等，但是也判断中方政策本质并不会真的破坏所谓的背后商业模式底层，基于这个逻辑，那么早期随着中国政策一点点出台，对应市场上的减仓降头还真是一点点的评估可能带来的盈利和增长的影响预估，但都并不真正的去考虑“如果最终整个商业模式的本质都发生变化的话，那么你的二级市场定价模式还能延用之前的吗？真的只是做一个简单的修正么？”</p>\n<p>此次教育双减的细节内容让资金们无法淡定的核心，就是这个问题，随着最近的政策不断的深化和完善以后，越来越多的资金开始深思的并不是推特上那种抱怨政策透明、对政策不信任等这些，深思的是中国是不是玩真的了？如果是玩真的，那核心的问题是，这种假设条件下延申的重要考量就是：整个商业模式的本质是否需要重新审视了？</p>\n<p>如果这个答案是yes的话，那么中概股的调整更重要的是在于，这不是一个简单减仓，他可能要对这一类的资产的定价方式要做一个重要的转变（从一级市场到二级市场），商业模式如果发生巨大的变化了，那整个估值和市值的定价方式就完全是不同的，如果只是一个政策的冲击，你冲击的可能是对盈利的判断，但这个还都在正常的逻辑下，但是如果你的整个商业模式都发生重大的变化了，那你可能甚至是说，整个商业模式在中国的政策目标里未来都转向一个公共服务类，甚至带有一定这个这个公益性质的行业的话，那这可不是一个简单的光盈利预期下修的问题；</p>\n<p>所以，这几天的剧烈下跌，无论是中概股还是港股市场的这些投资者在快速的做出重新的定价和反应，这和前面的下跌，本质上的原因是有着完全不同的考量，虽然都是风控减仓，但内核是完全不同的；</p>\n<p>对中国目前来讲，穿透过去资金已经迅速的接受并认定了国内政策的本质就是要对这些行业进行一个value 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11:03","market":"hk","language":"zh","title":"台积电挣的钱，进了谁的腰包？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2154939496","media":"智通财经网","summary":"台积电是中国台湾最赚钱的企业，那么台积电这些年赚的钱究竟跑到谁的钱包中去了呢？是中国台湾政府，还是中国台湾人，都不是，而是到了外国股东的钱包里去了，尤其是美股的股东。","content":"<p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSM\">台积电</a>(TSM.US)作为全世界最大、最好的集成电路代工厂，年产能超过1,200万片十二英寸晶圆，2020年占有全球57%的市场代工份额，使用281种不同制程技术为数百家客户生产11,617种不同产品。从1994年上市至今，营收年复合成长率达到17.2%，营业净利年复合成长率16.7%。被称作全球唯一连续20年获选道琼永续发展世界指数的组成企业的半导体公司。台积电是中国台湾最赚钱的企业，那么台积电这些年赚的钱究竟跑到谁的钱包中去了呢？<b>是中国台湾政府，还是中国台湾人，都不是，而是到了外国股东的钱包里去了，尤其是美股的股东。</b></p>\n<p>创立之初的股东</p>\n<p>台积电的成功离不开张忠谋，但是播下台积电的种子并呵护其成长起来的一些人也功不可没，尤其是早期的股东构成。在《台湾经济再奋发之路》一书中，就有关于台积电成立的故事的介绍，笔者在此简单赘述。</p>\n<p>台积电的成立可以从1974年讲起，那时正发生第一次石油危机，打破了当时旺盛的中国台湾出口生意。当时的行政院长蒋经国做了两件重要的事，一是推动十大建设，二是在1974年初找行政院秘书长费骅来共同商讨下中国台湾是否可以发展新兴科技项目。</p>\n<p>费骅找到当时的电信总局局长方贤齐，而后两人又找到了当时在美国RCA担任研究主任的潘文渊，潘文渊发现当时中国台湾正在如雨后春笋般的发展制电子表、电子计算机工厂，这些工厂都是进口集成电路，而集成电路是所有电子产品的核心零件，如果能制造积体电路，其重要性可想而知。但制造集成电路技术不宜自己研发，因为时间长，花费巨大，可以自国外引进在美国有许多对集成电路技术学有专精的海外学人。于是，潘文渊写了一个“建议中国台湾从美国引进积体电路制造技术”。此事被经济部长孙运璿拍板以后，潘文渊放弃满额的退休金，提前从RCA退休，并邀集了一批华人专家开始讨论技术的方向，最后他们选定了CMOS技术。</p>\n<p>此后政府与RCA签订实训合约，由工研院派出第一批19位年轻的工程师去RCA工厂接受实地训练。这19位里包含了后来担任工研院院长的史钦泰，和后来的<a href=\"https://laohu8.com/S/UMC\">联电</a>董事长曹兴诚。1980年，工研院成立联电做技术转移，曹兴诚就在那时转到联电。联电最开始生产电子手表用的积体电路，生意日渐起来。</p>\n<p>1979年，政府又决定在半导体方面再上一个台阶，遂决定发展超大型积体电路（VLSI）。经过孙运璿、李国鼎、徐贤修等的邀请，张忠谋于1984年回台，先担任工研院院长，发展6英寸晶圆技术，此后张忠谋提议将大型集成电路实验工厂移出，成为民营的超大型集成电路公司，为更多电子公司服务也可带动上下游电子公司发展。李国鼎百分百的赞成。</p>\n<p>后来李国鼎带着张忠谋等前往拜访民间台塑等企业大佬，希望资本额超过55亿新台币的一半就可以成为一家真正的民营公司，但结果不理想，<b>民间只投资3500万美元（折合新台币13.3亿），占投资额的24.1%</b>。就在此时，远在荷兰的<a href=\"https://laohu8.com/S/PHG\">飞利浦</a>公司得知这一消息后，主动找到李国鼎要投资51%，主导该公司的经营，但是李国鼎表示，欢迎<a href=\"https://laohu8.com/S/0LNG.UK\">飞利浦</a>的投资，但不能超过投资额的四分之一，主导权应由我方来把控。结果<b>飞利浦争取到了4000万美元（折合新台币15.2亿）的投资，占27.6%</b>。剩下的资金李国鼎要求，赵耀东主持的<b>国发基金及国民党中央投资公司及国营事业等等共同投资7000万美元（折合新台币26.6亿），占48.3％为最大股东</b>。</p>\n<p>1987年2月24日，台积电正式成立，张忠谋担任董事长。国家开发基金、荷兰飞利浦公司，以及台塑等7家中国台湾企业的私人投资，这三大类也成为初期台积电的原始股东。</p>\n<p>现在的股东有哪些？</p>\n<p>经过30多年的更迭，原始股东不断的释股、退出。到2020年，美国的股东逐渐成为了台积电的大股东。</p>\n<p>翻看台积电2020年的财报，可以看到，在前十大股东中，排名第一的是<a href=\"https://laohu8.com/S/C\">花旗</a>托管台积电存托凭证专户，持股比率为20.52%。第二是行政院国发基金持股比率为6.38%。花旗(中国台湾)商业银行受托保管新加坡政府投资专户持股比例为2.56%，花旗(中国台湾)商业银行受托保管挪威<a href=\"https://laohu8.com/S/CNBC\">中央银行</a>投资专户持股1.54%，大通托管先进星光先进综合国际股票指数持有1.33%。新制劳工退休基金持股0.92%，富邦人寿保险持有0.95%。美商<a href=\"https://laohu8.com/S/JPM\">摩根大通</a>银行台北分行受托保管梵加德新兴市场股票指数基金投资专户持有0.83%，美商摩根大通银行台北分行受托保管景顺欧本汉玛开发中市场基金投资专户持有0.81%，摩根大通银行托管新远景基金公司持有0.8%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/fedafa8ab943b8a5576ba58add552c97\" tg-width=\"827\" tg-height=\"407\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>让我们来看下这个股东的属性：第一类是中国台湾政府基金，包括行政院国家发基金和新制劳工退休基金（当年国发基金释股的时候，把一部分基金转卖给了政府劳工退休基金），持股数量总和为7.3％。而剩下的大都是托管，其中托管在花旗银行的花旗托管台积电存托凭证专户高达20.52%，新加坡政府投资持股2.56%，挪威中央银行投资持股1.54％。还有托管在中国台湾的各外资银行花旗银行、摩根大通银行、大通银行的投资基金账户。</p>\n<p>在这里，要着重说明下最大的股东——花旗托管存托凭证，这并不代表花旗银行是台积电最大的股东。花旗银行只是作为投资银行（证券公司）来帮助台积电在美国纽约证券交易所发行的存托凭证（ADR）进行交易和结算。根据美国证券法律的规定，在美国上市的企业注册地必须在美国，美国以外注册的企业，只能采取存托凭证的方式进入美国的资本市场。一份美国存托凭证代表美国以外国家一家企业的若干股份。存券银行作为存托凭证ADR的发行人和市场中介，负责存托凭证的注册和过户，安排存托凭证的保管和清算，以及派发美元红利和利息等。<b>所以托管在花旗银行的花旗托管台积电存托凭证专户高达20.52%，意味着美股投资者总计持股20.54%。</b></p>\n<p>据中国台湾股市资讯的数据统计，台积电的股权结构里，台积电政府持股6.38%（未把政府劳工退休基金算在内），侨外投资75.8%，本国金融机构持股4.82%，本国法人持股4.2%，本国个人持有8.8%。所以可以看出，外资的股东还是占据大头。尤其是来自美国的机构和个人持股数量也较多，比如美股投资者通过花旗托管存托凭证持有台积电20.54%的股份。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7013f4090b328ba0ea7116e0c07d3a3c\" tg-width=\"841\" tg-height=\"554\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>谁是背后的赢家？</p>\n<p>正如上文所说，美股的股东赚走了台积电的大部分钱，台积电78%的获利都被外资拿走了。但是<b>持股34年的、实质单一的最大股东的国发基金（代表政府），也可以说是跟随台积电成功背后最大的赢家</b>。这些年，中国台湾政府不仅收获了半导体的产业部落和高科技人才，也有巨额的税款和股票升值营收。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1cf356d888b5b52ad55178fce3009dba\" tg-width=\"847\" tg-height=\"387\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>开发基金系政府依据「奖励投资条例」第84 条规定，于62 年由行政院依特别预算程序设置，并以公营事业移转民营之收入及国库拨款为资金来源，作为支应各项投融资业务之运用。</p>\n<p>在原始股东中，除国发基金至今还保留6.38%股权外，其余股东几乎全数出售，台塑卖的最早，每股17.6元就全数卖掉。飞利浦也逐年不断出股，直到2008年卖掉最后一笔股票，当时平均每股均价57.2元，投资报酬率高达300倍。2020年国发基金盈余包括股利及利息收入约新台币240亿，其中大概有170亿是台积电贡献的。</p>\n<p>国发基金作为台积电创始股东，当时以每股10元投资台积电，投资成本22亿元，目前持有16.5亿股，持股34年，国发基金已经赚了300倍。随着台积电配息配股，目前国发基金持有台积电成本每股仅0.3元。</p>\n<p>虽然一开始国发基金持股48%，但随着这些年不断释股，以增加财政收入，只剩下6.38%。2000年政府持股就只剩12.78%，2009年变成6.73%，2012年变成6.38%直至现在，2014年原欲再次编列释股，因立院强力反对而被挡下在2016年，国发基金就后悔认错不再卖台积电股票，当时已承认以台积电市值大幅成长计算，当时错失的价值高达1.6兆元，但当时台积电股价每股仅190元，去年底股价最高曾来到每股346元，市值近9兆元大关，不仅创历史新高外，更一度挤进全球20强企业。国发会主委龚明鑫此前表示，即使台积电涨到900元，国发基金也不会卖台积电股票。</p>\n<p>不止股票本身的增幅，台积电现金股利也是国发基金重要的一笔，2020年台积电每股发放10元现金股利，以16.5亿持股计算，国发基金共可获得165亿，若加计其他投资事业所得，2020年国发基金总盈余约240亿，今年预计缴库170亿元。</p>\n<p>此外，还有高额的税额，台积电已连续四年登上全台缴税王冠军宝座。根据国税局与企业财报显示，台积电今年申报2020年度营所税，自缴税额约500亿元，年增约66％，占今年全台企业营所税额（4,522亿元）约11％，占比与税额皆为全台企业之冠。前行政院长林全就曾说：好希望中国台湾能有第2家台积电，这绝对是多数国人心声。</p>","source":"highlight_zhitongcaijin","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/520627.html><strong>智通财经网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>台积电(TSM.US)作为全世界最大、最好的集成电路代工厂，年产能超过1,200万片十二英寸晶圆，2020年占有全球57%的市场代工份额，使用281种不同制程技术为数百家客户生产11,617种不同产品。从1994年上市至今，营收年复合成长率达到17.2%，营业净利年复合成长率16.7%。被称作全球唯一连续20年获选道琼永续发展世界指数的组成企业的半导体公司。台积电是中国台湾最赚钱的企业，那么台积电...</p>\n\n<a href=\"http://www.zhitongcaijing.com/content/detail/520627.html\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a048f034241686122efed4705b6764c2","relate_stocks":{"03145":"华夏亚洲高息股","TSM":"台积电","EWT":"台湾ETF-iShares 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年由行政院依特别预算程序设置，并以公营事业移转民营之收入及国库拨款为资金来源，作为支应各项投融资业务之运用。\n在原始股东中，除国发基金至今还保留6.38%股权外，其余股东几乎全数出售，台塑卖的最早，每股17.6元就全数卖掉。飞利浦也逐年不断出股，直到2008年卖掉最后一笔股票，当时平均每股均价57.2元，投资报酬率高达300倍。2020年国发基金盈余包括股利及利息收入约新台币240亿，其中大概有170亿是台积电贡献的。\n国发基金作为台积电创始股东，当时以每股10元投资台积电，投资成本22亿元，目前持有16.5亿股，持股34年，国发基金已经赚了300倍。随着台积电配息配股，目前国发基金持有台积电成本每股仅0.3元。\n虽然一开始国发基金持股48%，但随着这些年不断释股，以增加财政收入，只剩下6.38%。2000年政府持股就只剩12.78%，2009年变成6.73%，2012年变成6.38%直至现在，2014年原欲再次编列释股，因立院强力反对而被挡下在2016年，国发基金就后悔认错不再卖台积电股票，当时已承认以台积电市值大幅成长计算，当时错失的价值高达1.6兆元，但当时台积电股价每股仅190元，去年底股价最高曾来到每股346元，市值近9兆元大关，不仅创历史新高外，更一度挤进全球20强企业。国发会主委龚明鑫此前表示，即使台积电涨到900元，国发基金也不会卖台积电股票。\n不止股票本身的增幅，台积电现金股利也是国发基金重要的一笔，2020年台积电每股发放10元现金股利，以16.5亿持股计算，国发基金共可获得165亿，若加计其他投资事业所得，2020年国发基金总盈余约240亿，今年预计缴库170亿元。\n此外，还有高额的税额，台积电已连续四年登上全台缴税王冠军宝座。根据国税局与企业财报显示，台积电今年申报2020年度营所税，自缴税额约500亿元，年增约66％，占今年全台企业营所税额（4,522亿元）约11％，占比与税额皆为全台企业之冠。前行政院长林全就曾说：好希望中国台湾能有第2家台积电，这绝对是多数国人心声。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":691,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":802082800,"gmtCreate":1627699402800,"gmtModify":1703494909960,"author":{"id":"4088393192155410","authorId":"4088393192155410","name":"何怡倩","avatar":"https://static.tigerbbs.com/43fc9d676a0c40eb5296c5594aaba1a0","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4088393192155410","authorIdStr":"4088393192155410"},"themes":[],"htmlText":"??","listText":"??","text":"??","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":3,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://ttm.financial/post/802082800","repostId":"1154964430","repostType":4,"repost":{"id":"1154964430","kind":"news","pubTimestamp":1627698043,"share":"https://ttm.financial/m/news/1154964430?lang=&edition=fundamental","pubTime":"2021-07-31 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付鹏的财经世界","summary":"和外部一些投资机构电话交流后的记录：\nDIDI的事件确实是比较的突然，这个准备是不足的，但对于海外二级市场资金的影响远不如对于那些一级市场的初始参与者以及风投资金影响更大，当然海外的一些资金也比较认同","content":"<p>和外部一些投资机构电话交流后的记录：</p>\n<p>DIDI的事件确实是比较的突然，这个准备是不足的，但对于海外二级市场资金的影响远不如对于那些一级市场的初始参与者以及风投资金影响更大，当然海外的一些资金也比较认同的就是，中国在DIDI上市后很短的时间里立刻就宣布重大政策，也某种角度上减少了对于二级市场参与机构和资金的潜在风险，如果DIDI上市一年后再忽然来这么一出，那可能影响就真的比较大了；</p>\n<p>对于教育类中概股的冲击，谈不上是完全没有预期，如果说完全没有预期，要么是中国政策的推出是完全没有征兆的突发的，要么就是投资机构自己内部的Risk管理不到位，中国对于教育类企业的政策在过去的一年里已经是不断地加码的，最近风口浪尖上的新政策，都不是突发性的，基本都是循循渐进有迹可循的；</p>\n<p>对于市场中参与的资金来讲，他的一个大问题是要么完全前期就忽略了这个风险，但我觉得这个对于比较大的资金来说，这种风控失误完全忽略风险的可能性很小，事实上你从这些中概股二级市场表现也能看出来，资金在过去的半年都是在不断的减持的，也就是说，肯定是早就考虑过政策的风险并且按照公司的要求不断地进行着降低头寸的减仓；</p>\n<p>这一点在Q1季度一些资金机构透漏出了的点滴信息来看，也是吻合的，基本上都已经在对于政策作出相应的风控调仓；</p>\n<p>现在的情况其实谈不上媒体所说的国内政策突袭，资本开始不信任等这些因素，现在的调仓的底层逻辑和之前的底层逻辑是不太一样的；</p>\n<p>之前呢，资金认为中国一系列针对互联网垄断，房地产，教育，医疗，甚至是可能的医美，娱乐等政策出台的一系列的管理趋近的政策可能只是一个短暂的打压，从资金角度来看这些从严的政策本质上可能会影响到企业的营收，增长性等，但是也判断中方政策本质并不会真的破坏所谓的背后商业模式底层，基于这个逻辑，那么早期随着中国政策一点点出台，对应市场上的减仓降头还真是一点点的评估可能带来的盈利和增长的影响预估，但都并不真正的去考虑“如果最终整个商业模式的本质都发生变化的话，那么你的二级市场定价模式还能延用之前的吗？真的只是做一个简单的修正么？”</p>\n<p>此次教育双减的细节内容让资金们无法淡定的核心，就是这个问题，随着最近的政策不断的深化和完善以后，越来越多的资金开始深思的并不是推特上那种抱怨政策透明、对政策不信任等这些，深思的是中国是不是玩真的了？如果是玩真的，那核心的问题是，这种假设条件下延申的重要考量就是：整个商业模式的本质是否需要重新审视了？</p>\n<p>如果这个答案是yes的话，那么中概股的调整更重要的是在于，这不是一个简单减仓，他可能要对这一类的资产的定价方式要做一个重要的转变（从一级市场到二级市场），商业模式如果发生巨大的变化了，那整个估值和市值的定价方式就完全是不同的，如果只是一个政策的冲击，你冲击的可能是对盈利的判断，但这个还都在正常的逻辑下，但是如果你的整个商业模式都发生重大的变化了，那你可能甚至是说，整个商业模式在中国的政策目标里未来都转向一个公共服务类，甚至带有一定这个这个公益性质的行业的话，那这可不是一个简单的光盈利预期下修的问题；</p>\n<p>所以，这几天的剧烈下跌，无论是中概股还是港股市场的这些投资者在快速的做出重新的定价和反应，这和前面的下跌，本质上的原因是有着完全不同的考量，虽然都是风控减仓，但内核是完全不同的；</p>\n<p>对中国目前来讲，穿透过去资金已经迅速的接受并认定了国内政策的本质就是要对这些行业进行一个value 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