SpaceX期权上市首日，看涨合约成交量近100万张，跻身全美第五，与英伟达、特斯拉同级。但热闹背后，机构最大的几笔交易都是对冲锁定期解禁风险的领口策略，而非单边押注。9月期权定价显示，市场认为股价上涨50%和下跌50%的概率分别为15%和13%，两端都贵、都危险。
SpaceX期权于美东时间6月17日（周二）正式上市交易。
首日，SpaceX看涨期权成交量达99.4万张合约，距百万张仅一步之遥，当日排名全美第五——与SPY、NVDA、QQQ、TSLA并列同一量级。要知道，周度期权当时尚未上线，预计周四才开始交易，这意味着首日成交量完全由月度合约贡献，含金量更高。
Nomura跨资产策略师Charlie McElligott将当天的市场情绪描述为"绝对恐慌式追涨"，他写道，投资者疯狂涌入SPCX上行看涨期权，看涨期权的报价被哄抬到如此之高，以至于有人专门做起了“偏斜交易”——卖出高价看涨、买入看跌，用前者的溢价来给自己买一份下行保险。
当天，SpaceX股价在连续第三天呈现15%的日内振幅后，最终只收涨约5%。这个结果本身就揭示了问题所在：市场对这只股票的判断高度撕裂，方向不明，但两端都在押注。
机构在干什么：悄悄买保险
散户在追涨，机构在做什么？答案是：对冲。
Susquehanna的复盘显示，首日最大的几笔交易，都不是单边押注，而是"领口策略"（collar）——同时买入看跌、卖出看涨，锁定一个价格区间。
首日流量里有一笔：投资者买入7700份9月到期的200美元行权价看跌期权，同时卖出9月220美元看涨期权，权利金净收入10.20美元——这是一个标准的"领口策略"（Collar），用卖涨补贴买跌，整个头寸到9月到期。更早的一笔更大：27000份9月205跌/225涨领口，投资者买入跌期权、卖出涨期权，净收大约1.70美元。
这两笔的到期时间都有意思——9月，恰好在8月20日SpaceX首批解禁之后。IPO后70天，首批锁定期届满，早期投资者和员工开始可以卖股票。这些领口交易，很可能就是在给那个时间节点买保险。
当然，同时也有人在赌继续涨：1500份7月300美元看涨期权买入，6500份7月325美元看涨期权买入，还有3000份7月220美元跨式期权被卖出——后者押注的是波动率在某个区间内收敛。两种完全相反的判断，在同一天同一市场里共存。
两端都贵，就是没法做
Susquehanna的测算给出了一个直观数字：当前9月期权定价，隐含SpaceX在9月前再涨50%的概率约15%，同时隐含下跌50%的概率约13%。
涨跌两端的概率相近，但都不低——这意味着期权的隐含波动率被打得极高，两端都很贵。买涨，买贵了；买跌，也买贵了；卖期权，又太危险。
期权做市商平台SpotGamma的仓位模型显示，当前庄家整体在7月到期日附近195美元附近处于做多Gamma的状态，这在短期内对股价有一定支撑，但也意味着进一步向上逼空的难度加大。同时可以看到，交易者中有明显的"空看涨+多看跌"组合存在——做市商持有的是反向头寸。
杠杆ETF：第二天就破纪录
期权之外，杠杆ETF的数据同样惊人。
据彭博ETF分析师Eric Balchunas，2倍做多SpaceX的杠杆ETF在上市第二天（周三）总成交额已突破30亿美元，较前一日的10亿美元翻了三倍。其中，SPCH单日成交额达13亿美元，据报道创下ETF上市第二日成交额的历史最高纪录，超过此前由比特币现货ETF IBIT创下的5亿美元纪录。
目前，几乎所有追踪SpaceX的杠杆ETF管理规模均已突破1亿美元。
这一数据背后的含义是：大量散户资金正在通过杠杆工具涌入，且持续性强。多只产品追踪同一只股票，叠加杠杆效应，意味着SPCX的波动可能被进一步放大。
热度之下的真实问题
值得注意的是，这场狂热目前与基本面几乎脱钩。SpaceX市值在周二超过了亚马逊，但彭博数据显示，其资本支出和营收规模与亚马逊相比，差距仍然显著。
这不是说SpaceX的故事不成立，而是说：当前的价格行为，更多是由仓位、流动性和情绪驱动的，而非盈利预测的重新定价。
类比来看，特斯拉2020年的走势被不少人事后归结为"伽玛逼空"——从15美元涨到300美元，期权市场的正反馈在其中扮演了关键角色。SpaceX目前的结构与之有相似之处，但最终走向，要等8月解禁这个真正的压力测试。
期权市场当下的定价，已经把这两种可能性都计入了价格——只是两端都买不便宜。