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微波消融醫療器械龍頭企業百德醫療，即將完成IPO最後衝刺。

2022年9月22日，百德醫療（6678.HK）公告稱公司在香港資本市場開啓招股環節，保薦機構爲中泰國際融資、中銀國際亞洲。公司此次IPO預計發行2.48億股，其中香港公開發售2480萬股，國際發售2.23億股，超額配售最多爲3720萬股（如有）。發行價格區間爲每股1.40至1.72港元。預計上市日期爲2022年10月5日，每手2000股。

募集資金中41%將用作擴大及深化公司的產品組合、升級公司的醫療許可證及擴充研發團隊；38%將用作選擇性尋求能夠補充公司的現有產品組合、銷售及分銷網絡、技術，併爲公司的業務增長創造協同效應的策略收購、投資或業務協同合作機會；8%將用作透過設立海外辦事處；3%將用於購買自動化機械及設備以提高公司的生產線的自動化水平；10%將用作額外營運資金及其他一般公司用途。

目前看來，作爲國內市場上首家有甲狀腺3類證企業，公司已成爲微波消融醫療器械領先供應商之一，按2021年微波消融針的銷售收入及銷量計，更是中國治療甲狀腺結節及乳腺結節的微波消融醫療器械第一大龍頭，規模、技術優勢背景下公司近年來業績不斷增長。未來，隨着行業規模高速增長以及公司與機構合作的研發模式保證產品線穩定擴張，百德醫療有望持續展現高增長態勢。

深耕微波消融 成就領域大龍頭地位

十餘年專注，百德醫療已經成爲行業的龍頭型企業。

微波消融是一種微創治療技術，利用微波能量產生的極高熱量改變腫瘤細胞蛋白質的性質，並使其凝結。微波消融治療已應用於不同的良性及惡性腫瘤並具有安全、微創、操作簡便、患者恢復快及併發症低等優點。部分類型的良性腫瘤可能通過稱爲癌症進展的過程轉變爲惡性腫瘤。

根據弗若斯特沙利文資料，肺結節、甲狀腺結節及乳腺結節患者的癌症進展率分別爲5.5%、5.0%和7.0%。微波消融治療可以通過抑制良性腫瘤發展爲惡性腫瘤來阻止癌症進展。

成立於2012年的百德醫療，就是中國用於腫瘤微創治療的微波消融醫療器械的領先提供商。公司專有的微波消融醫療器械，用於治療在中國發病率不斷上升的良性腫瘤及惡性腫瘤，包括甲狀腺結節、肝癌、肺癌及乳腺結節。

公司是國內首家專門用於治療甲狀腺結節的專有微波消融醫療器械併成功註冊爲第三類醫療器械的公司。截至目前，公司專門用於肝癌及甲狀腺結節的微波消融醫療器械也已取得第三類醫療器械註冊證。

近年來，微波消融醫療器械銷售收入穩定佔據公司總營收的85%左右，是公司最爲核心的業務，公司產品最終售給醫院供患者消費。報告期內，使用百德醫療產品的醫院大多數爲二級及三級醫院，遍佈中國22個省、直轄市及自治區。於2022年前五個月，國內有259家醫院採購公司的產品，其中150家爲三甲醫院。

根據弗若斯特沙利文資料，按2021年微波消融針的銷售收入及銷量計，公司在國內治療甲狀腺結節及乳腺結節的微波消融醫療器械領域，以近四成佔比位列第一大供應商，具備較強的市場優勢。

同時以2021年的銷售收入計算，公司還是中國第三大微波消融醫療器械供應商，由於前四大製造商以90.6%佔比幾乎壟斷了市場，位列其中之一的百德醫療同樣具備明顯優勢。

目前來看，微波消融醫療器械市場短期內並不會出現集採，即便未來有可能出現，作爲具備領先優勢的百德醫療，市場地位也難以被動搖。憑藉於此，公司近年來業績呈現穩定的增長態勢。

業務全面發力 盈利能力持續提升

2019-2021財年，微波消融醫療器械業務爆發增長疊加其他醫療器械業務同步發力，百德醫療盈利能力2年漲了1.5倍。

招股數據顯示，百德醫療微波消融醫療器械2019-2021財年分別貢獻7769.4萬元、9890.4萬元和1.57億元收入，2020、2021財年分別同比增長27.3%、58.97%；其他醫療器械銷售收入分別貢獻438.2萬元、1678.6萬元、2772.4萬元，同樣呈現增長態勢。

全業務發力帶動百德醫療總營收規模分別達到8502.9萬元、1.18億元和1.89億元，2020、2021財年分別同比增長39.11%、59.5%，2021財年增速進一步提升。

與此同時，微波消融醫療器械業務2019-2021財年毛利率分別達到了91.9%、92.8%、92.5%，穩定維持在92%左右的高位，整體毛利率分別爲89.4%、86.1%、83.1%，同樣穩定在高位水平。

再加上規模效應帶來的提升，百德醫療2019-2021財年刨除上市開支、可換股貸款貸款公平值變動、可轉換可贖回優先股公平值變動等非經營性因素後的調整淨利潤，分別達到了3360萬元、5200萬元和8360萬元，2020、2021財年分別同比增長54.76%、60.77%，增速提升同時經調整淨利率還有進一步增長。

2022年前五月，百德醫療營收、經調整淨利繼續保持同步增長趨勢。

招股數據顯示，得益於進一步進軍快速增長但服務匱乏的微波消融醫療器械市場，公司2022年前五月營收規模由2021年同期的5960.5萬元增至6376.4萬元，經調整淨利也由2021年同期的2680萬元增至3040萬元，延續營收、經調整淨利同步增長趨勢。

展望未來，需求提速增長的行業機遇以及公司高效的研發特色，將持續爲百德醫療業績提供增長基石。

需求提速增長疊加研發優勢 未來增長基石穩固

多因素驅動，國內微波消融市場增長將大幅提速。

得益於腫瘤患者數量不斷增加，微波消融療法的適應症不斷擴大，以及可進行微波消融手術的醫院數量不斷增加，中國微波消融手術數量從2016年的7.09萬臺增加至2021年的18.12萬臺，複合年增長率爲20.6%，預期於2022年至2026年還將以29.6%的複合年增長率增長。

同時，隨着越來越多的醫生對微波消融的認可度增強，微波消融的滲透率有望提高。微波消融手術的滲透率（以微波消融手術檯數佔符合微波消融手術條件的新患者人數的百分比計量）從2016年的1.4%增至2021年的2.5%，預計在2026年將進一步增至6.0%。

對應到銷售收入方面，2016年至2021年，國內微波消融市場銷售收入已由9.03億元增至23.09億元人民幣，複合年增長率爲20.6%。

未來還將在微創手術的日漸普及、微波消融療法在不同醫院得到推廣及微波消融療法適應症擴大等驅動因素下，上升趨勢還將進一步加速。據估計，到2026年中國微波消融市場將達到91.71億元，自2022年起的複合年增長率爲32.5%。

其中百德醫療處於具備優勢的甲狀腺結節微波消融領域，2021年的市場銷售收入達到了7.62億元，預計於2026年將增至人民幣39.44億元，年均複合增速將高達39.5%。

與此同時，高效率的合作研發模式，還使得百德醫療能夠使用更少經費、時間進行產品穩步研發拓展。

截至目前，百德醫療作爲唯一擁有人或共同擁有人共擁有27項註冊專利、20項正在申請的專利，並已獲得一份第三類醫療器械註冊證及兩份第二類醫療器械註冊證。公司不僅有自有研發團隊，還通過與合約研究組織及學術機構（包括南京林業大學及珠海市人民醫院）合作加強了研發能力。

憑藉於此，公司研究、設計、開發及生產能緊跟市場趨勢的微波消融醫療器械，並能善用合作性機構的專業技能。當前，公司已開發了豐富的產品管線，實現更廣泛的微波消融醫療器械產品供應。同時通過醫學會議、研發合作及培訓課程，公司還能獲得未獲滿足的臨牀需求、醫生偏好及臨牀趨勢的第一手資料。

當前百德醫療不同於一些獨角獸公司的合作研發模式，使得公司能夠迅速應對快速增長領域的市場需求。截至最後可行日期，公司已經有五款管線產品正處於臨牀試驗準備、產品註冊測試或產品設計等開發階段。

未來，公司還將投入IPO募資款項中最大一部分資金（佔所得款項淨額41.0%），用作拓展及深化公司的產品組合，升級公司的醫療牌照及擴大的研發團隊，進一步加強優勢地位。

此外還值得注意的是，招股書中明確提及，公司此前與中銀國際投資作出的業績對賭協議，將於適用法律及╱或上市規則明確要求的最後日期或於上市時（以較早者爲準）終止，即對賭協議在上市後失效，相關風險已經解除。

結語

就目前而言，以百德醫療1.40至1.72港元區間價格、16億總股份計算，公司上市市值約在22.4至27.52億港元之間，以2021年淨利潤計算的市盈率在27-33倍之間。而根據Wind數據顯示，香港醫療保健（887106.WI）行業2021A靜態市盈率爲42.31倍，醫療保健設備中先健科技目前2021A靜態市盈率爲35倍、愛康醫療爲70倍，相比之下百德醫療估值都處在合理區間內。

如果再考慮到百德醫療當前壟斷型優勢、穩定提升的盈利能力和所處行業需求爆發增長態勢等因素，公司未來股價增長空間依舊十分充足。